在保险资金获准参与中国金融期货交易所国债期货交易后，为支持险资参与国债 期货交易并有效防范风险，相关监管细则也随之出台。近日，银保监会发布了《保险 资金参与国债期货交易规定》（以下简称《规定》），并同步修订了《保险资金参与 金融衍生产品交易办法》和《保险资金参与股指期货交易规定》。 国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指通过买卖双方通过有组织的交易场 所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。 一般而言，国债期货具有可以主动规避利率风险、交易成本低、流动性高和信用风险 低等特点。 银保监会数据显示，截至２０１９年底，我国保险资金运用余额达１８．５万亿 元，其中债券投资规模约６．４万亿元，保险资金也是我国１０年期以上债券的最主 要投资主体。从保险行业自身特点来看，保险机构负债端久期较长，与之期限匹配的 资产稀缺，在负债久期长于资产久期的情况下，利率的长期下行可能会导致保险机构 面临利差收窄的风险，因此险资在通过参与国债期货交易来管理利率风险、调整资产 负债久期缺口方面存在着较为强烈的实际需求。沪上一家保险资管机构负责人就在接 受记者采访时表示，保险资金可以通过国债期货等金融衍生品有效对冲和管理风险， 提高债券投资稳定性。 今年２月，证监会与财政部、人民银行、银保监会联合发布公告表示，允许允许 符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，按照依法合规、风险可控 、商业可持续的原则，参与中国金融期货交易所国债期货交易。中金所表示，商业银 行、保险机构是债券市场的主要参与者，参与国债期货市场有助于满足机构的利率风 险管理需求，增强经营稳健性，进一步提升其服务实体经济的能力。 此次发布的《规定》内容共有１７条，主要内容包括明确险资参与目的与期限； 明确保险资金参与方式；规定卖出及买入合约限额；强化操作、技术、合规风险管控 ；明确监督管理和报告有关事项等５个方面。 在保险资金参与国债期货交易的目的上，《规定》内容显示，保险资金参与国债 期货应当以对冲或规避现有资产风险、对冲未来半年内拟买入资产风险或锁定其未来 交易价格、对冲或规避资产负债错配导致的利率风险为目的，不得用于投机目的。 《规定》内容也充分体现了监管部门意在规范保险资金参与国债期货交易，有效 防范风险的出发点。例如，《规定》要求保险资金应以资产组合形式参与并开立交易 账户，实行账户、资产、交易、核算等的独立管理，严格进行风险隔离。 在卖出及买入合约限额方面，《规定》要求控制杠杆比例，强化流动性风险管理 。《规定》显示，保险资金参与国债期货交易，任一资产组合在任何交易日日终，所 持有的卖出国债期货合约价值，不得超过其对冲标的债券、债券型基金及其他净值型 固定收益类资产管理产品资产的账面价值，所持有的买入国债期货合约价值不得超过 该资产组合净值的５０％。其中，卖出国债期货合约价值与买入国债期货合约价值， 不得合并轧差计算。保险集团（控股）公司、保险公司在任何交易日日终，持有的合 并轧差计算后的国债期货合约价值不得超过本公司上季末总资产的２０％。 在出台《规定》的同时，银保监会也同步对《保险资金参与金融衍生产品交易办 法》和《保险资金参与股指期货交易规定》进行了修订。具体来看，《保险资金参与 金融衍生产品交易办法》由原来的３６条增加为３７条。调整的内容包括：明确保险 资金运用衍生品的目的，删除期限限制，具体期限根据衍生品种另行制定；强化资产 负债管理和偿付能力导向，根据风险特征的差异，分别设定保险公司委托参与和自行 参与的要求；新增保险资金参与衍生品交易的总杠杆率要求；严控内幕交易、操纵证 券和利益输送等行为。 《保险资金参与股指期货交易规定》调整的内容则包括调整对冲期限、卖出及买 入合约限额和流动性管理相关要求；明确合同权责约定，委托投资和发行资管产品应 在合同或指引中列明交易目的、比例限制、估值方法、信息披露、风险控制、责任承 担等事项；增加回溯报告，保险机构参与股指期货须每半年报告买入计划与实际执行 的偏差。 银保监会表示，《规定》的发布，进一步丰富了保险资金运用风险对冲工具，有 利于保险公司加强资产负债管理，增强风险抵御力。同时，《保险资金参与金融衍生 产品交易办法》《保险资金参与股指期货交易规定》的修订，统一了监管口径，完善 了保险资金参与金融衍生品交易的监管规制体系，有利于扩大保险机构的选择权，也 有利于夯实保险机构履行全面风险管理的主体责任，强化风险意识，持续加强风险管 理能力建设。 下一步，银保监会将有序推进保险机构参与国债期货市场交易，促进国债期货市 场健康发展。同时，持续加强保险资金参与金融衍生品交易的监管，完善信息系统， 做好风险监测、识别和预警。 [32] \t

又有险资奔向资本市场。近日，百年人寿保险股份有限公司（以下简称“百年人 寿”）公告称，于６月２４日以协议转让的方式，持有顾家家居股份有限公司（以下 简称“顾家家居”，６０３８１６．ＳＨ）６％股份，股权作价１４．６５亿，触及 举牌线。 蓝鲸保险梳理发现，顾家家居为百年人寿持股超过５％的第三家上市公司，此外 还持有＊ＳＴ胜利（原胜利精密，００２４２６．ＳＺ）７．９１％股权、万丰奥威 （００２０８５．ＳＺ）７．８１％股权，不过投资难言得意，存在浮亏。 业内人士指出，从百年人寿“接盘”顾家家居的价格来看，并非处于低位，存在 一定下行风险。保险公司在选取上市公司股票进行投资时，要做好充分的调研准备， 避免“踏空”，造成大幅投资亏损。 短期操作尝到盈利甜头，百年人寿砸重金举牌 具体看股份转让协议，顾家家居股东ＴＢ Ｈｏｍｅ将其持有的顾家家居３６１ ６．１６万股（占公司总股本的６％）无限售流通股股份，以协议转让的方式转让给 百年人寿，双方确定转让价格为人民币４０．５２元／股，转让价款合计１４．６５ 亿元。 上述股份转让完成后，ＴＢ Ｈｏｍｅ持有顾家家居股份１．２２亿股，占总股 本的２０．２９％；ＴＢ Ｈｏｍｅ及其一致行动人共持有公司４．２３亿股股份， 占公司总股本的７０．１０％；百年人寿持有公司股３６１６．１６万股，占公司总 股本的６．０％。因此，权益变动不会导致顾家家居控股股东及实际控制人发生变化 。 对于本次股权转让的目的，ＴＢ Ｈｏｍｅ表示，是为缓解股权质押风险，减少 融资成本，引入外部投资者优化股本结构，提升上市公司资信能力及抗风险能力，促 进上市公司健康发展和实现全体股东利益的最大化。 蓝鲸保险了解到，顾家家居主要从事软体家居的研发、生产和销售业务，是国内 主要软体家具制造企业之一，从业绩情况来看，主要产品产销量保持增长，营业收入 和净利润继续增长，公司融资渠道包括银行借款及发行债券，具有较好的外部融资能 力。２０１９年，该公司实现营业总收入１１０．９４亿元，同比增长２０．９５％ ；净利润１１．６１亿元，同比增长１７．３７％；２０２０年１季度营业收入２２ ．８８亿元，降幅６．９９％；净利润３．０７亿上涨３．８１个百分点。 “引入外部投资者，可使得股权结构优化”，中泰证券评析称，顾家家居如期引 入外部投资者，价格相对合理，股权转让有利于提升股票质押抗风险能力和上市公司 资信能力，为长远发展提供保障。 不过，大公国际资信评估有限公司在６月评估顾家家居长期信用等级时提及，２ ０１９年以来，由于部分原材料采购价均有所上涨，顾家家居面临一定成本控制压力 ；同时公司在建项目较多，未来仍保持着一定量的投资支出和融资需求；此外，公司 未分配利润占比相对较大，若未来发生大比例的利润分配，将不利于所有者权益结构 的稳定，需要警惕。 实际上，百年人寿与顾家家居的“缘分”还要往前追溯。２０２０年３月２日至 ２６日、５月２５日至２７日，百年人寿旗下分红保险产品账户两次买入顾家家居合 计２０万股股票，并在３月、５月、６月陆续卖出。按照公开信息，以区间中位价作 为交易价格简单测算，百年人寿大约成本价约８００万，买卖交易大致盈利７０万元 ，收益率相对可观。短期操作的盈利甜头、较为稳健的经营业绩，或也促使百年人寿 继续砸“重金”。 对于投资事项，百年人寿表示，“经研究决定，对顾家家居的投资按照股票投资 进行处理”，投资资金主要来源于传统保险账户的保险责任准备金。蓝鲸保险也从百 年人寿内部了解到，该笔投资事项主要由百年资管经办。 “可以看到，百年人寿与顾家家居之间并没有明显的业务协同空间，也不取得实 控权，更多可能性是作为长期财务投资者，分享上市公司成长性带来的投资收益”， 中国精算师协会创始会员徐昱琛对蓝鲸保险分析称。 投资失意，百年人寿其他综合收益大幅浮亏 保险公司利润来源于死差、费差和利差，但死差、费差面临激烈的市场竞争难以 控制，因此保险公司对利差存在较强的依赖，投资持股上市公司等大类资产配置，也 是保险资金投资的重要一环。 聚焦投资端，百年人寿还持有＊ＳＴ胜利（原胜利精密，００２４２６．ＳＺ） ７．９１％股权和万丰奥威（００２０８５．ＳＺ）７．８１％股权，顾家家居将成 为百年人寿持股超过５％的第三家Ａ股上市公司。 事实上，从年报财务数据来看，百年人寿貌似在投资端取得了不错的成绩，２０ １７年至２０１９年其投资收益分别为３７．７５亿、４５．７９亿、４９．６亿， 并且持续经营盈利。 不过，有一项财务数据也不可忽视，同期，百年人寿其他综合收益分别为－５． ３８亿、－１８．０５亿、－５０．９４亿元。其他综合收益大幅亏损，或也与上述 举牌相关，举例来看，权益变动书显示，２０１５年百年人寿从２０１５年７月开始 陆续买入胜利精密，粗略测算，绝大部分买入价格是在１９元左右，而目前＊ＳＴ胜 利股价不足２元／股，投资情况难尽人意。 此外，也有投资人士指出，从百年人寿“接盘”顾家家居的价格来看，并非处于 低位，后者已经过约一个季度的上行周期，存在一定下行风险。 百年人寿较为明显的其他综合收益亏损，也引起资信评估公司的关注。２０２０ 年３月末，中债资信评估有限责任公司（以下简称“中债资信”）披露百年人寿２０ １９年资本补充债券跟踪评级报告，其中指出，２０１９年百年人寿公司财务口径投 资收益率有所下滑，综合口径投资收益率由于资本市场回暖有所回升，“截至２０１ ９年末，公司其他综合收益浮亏规模仍较大，需关注对未来收益的影响”。 此外，中债资信分析称，百年人寿最新风险综合评级为Ｃ类，风险管理能力有待 提升，尽管整体经营风险较低，但公司偿付能力充足率处于较低水平，股权变更面临 较大不确定性，资本补充压力较大，外部支持并无明显增信作用，被列入负面信用观 察名单。 上海对外经贸大学保险系主任郭振华向蓝鲸保险分析，“其他综合收益为负值， 代表这个科目浮亏较大，可能会带来未来投资收益率的压力，但不会对净利润造成影 响，而是直接影响净资产指标”。 徐昱琛向蓝鲸保险介绍，“在会计准则中，上市公司股权投资可以置于可供交易 金融资产项目，权益变动不计入当期净利润，而是计入其他综合收益，直接递减净资 产，以此平滑年度经营，避免二级市场亏损给净利表带来较大波动”。同时，其提醒 称，保险公司在选取上市公司股票进行投资时，要做好充分的调研准备，避免“踏空 ”，造成大幅投资亏损。 蓝鲸保险从业内了解到，保险公司一般会将高分红、分红稳定的蓝筹股并归入以 公允价值变动计入其他综合收益会计分类，从而长期持有，每年获得相对稳定的股息 收入，减少投资端导致的利润波动，对于归类于公允价值计量且变动计入损益的股票 ，偏向于价格波动较小的标的。 郭振华补充称，保险公司尤其是大型保险公司，一般都会采取这类手段，避免利 润表的大幅波动，“由于浮盈浮亏的存在，实际的经营利润水平，要比财务报表上看 到的更好或更差些”。 [32] \t