解码险资资产配置：去年股权投资规模大涨　今年应对疫情面临挑战

银保监会数据显示，截至今年３月末，保险行业资产总额约２１．７２万亿元， 保险资金运用余额约１９．４３万亿元，分别较年初增长５．６２％和４．８５％。 《金融时报》记者近日也从中国保险资产管理业协会了解到，２０２０年一季度，保 险行业实现投资收益２１９７亿元，财务投资收益率１．１６％，多数保险机构财务 收益率和综合收益率实现正增长。 但在疫情影响下，保险行业整体投资收益较去年同期呈现下滑，险资如何应对疫 情带来的冲击仍是业界所关注的焦点。温故而知新，在为化解当前挑战思谋良策的同 时，不妨先试着从去年险资运用的图景中找寻线索。 整体投资仍以固定收益为主 目前来看，保险行业已经形成了自主投资、委托关联方保险资管、委托非关联方 保险资管以及委托业外管理人等多种投资方式。中国保险资产管理业协会近日发布的 “２０１９－２０２０保险公司投资管理业务综合调研数据”显示，“自主投资＋委 外”是保险公司最为青睐的投资模式组合。从资金规模上来看，近七成的资金选择了 “自主投资＋委托关联方保险资管＋委外”的模式。 不同投资模式组合也对险资的投资偏好产生了一定影响。例如，采用“全部自主 投资“模式的险企，其债券投资（偏利率债）及银行存款占比较高；选择“自主投资 ＋委托关联方保险资管”模式的险企，债券投资及股权投资占比较高；“自主投资＋ 委托关联方保险资管＋委外”模式中债券投资及其他金融产品投资占比较高。而在最 受险企欢迎的“自主投资＋委外”模式下，各类资产占比相对较为均衡，债券投资和 保险资管产品占比较高。 在过去的一年中，保险行业整体投资仍然以固收类资产为主。在参与上述调研的 保险公司中，整体投资资产以债券、银行存款、金融产品为主，三者合计占比达６５ ％。同２０１８年相比，债券投资规模同比增幅为１１％，但占比下降３．５％；银 行存款投资规模同比下降９．７％，而金融产品投资规模同比大幅增长２９％。 截至２０１９年年末，参与此次调研的保险公司投资金融产品规模合计超过３万 亿元，占所调研保险公司可投资资产的１７．５％。整体来看，保险业金融产品投资 以集合资金信托计划、基础设施债权投资计划以及不动产债权投资计划为主，三者合 计规模占比超过８５％，是险资金融产品配置的主要品种。中国保险资产管理业协会 此前披露的数据也显示，基础设施债权投资计划在过去一年保险资管投行业务中增幅 最高。２０１９年，２９家保险资管机构注册基础设施债权投资计划１５４只，注册 规模同比增长１４．２％。 股权投资已成重要方向 调研数据显示，２０１９年，参加调研的保险公司股权投资规模同比增长８０％ 。股权投资资产占可投资资产的１０．４％，其中未上市企业股权和长期股权投资规 模较大。 从机构类型来看，寿险是股权投资的主力，投资规模占比超过七成。不同类别保 险公司股权投资方式上的侧重点也存在差异。在寿险、产险以及再保险公司的股权投 资中，长期股权投资占比均为最高。股权投资基金（保险系和非保险系）在寿险和产 险股权投资中的合计占比仅次于长期股权投资。而保险集团的股权投资方式较为集中 ，以未上市股权投资为主，占比近９５％，再保险公司则更为青睐股权投资计划。 有着规模大、期限长、来源稳定等特点的保险资金被认为十分贴合股权投资的内 在需求。业内人士告诉《金融时报》记者：“股权投资能够在缓解资产负债期限错配 、稳定投资收益等方面为保险公司资金运用带来积极影响，同时也是险资服务实体经 济的重要手段。随着险资规模的增长以及行业的转型发展，未来险资可能会更加注重 在医疗、养老、科技等领域的布局，股权投资就是拓展行业发展生态空间的重要方式 。” 保险资金股权投资也得到政策层面的鼓励。银保监会此前就修订后的《保险资金 投资股权管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见，其中内容就涉及不再限制 财务性股权投资和重大股权投资的行业范围，要求保险公司综合考虑自身实际，自主 审慎选择行业和企业类型，并加强股权投资能力和风险管控能力建设。 在低利率环境因素以及将要实施的新会计准则的影响下，具有期限长、收益稳定 等特点的长期股权投资正在受到险企的追捧，这也从今年以来险企举牌上市公司的频 繁动作中窥见一斑。 应对挑战要强化底线思维 把目光转向当前，此前就已存在的低利率环境等因素再加上疫情的潜在影响，无 疑也对眼下保险资金运用带来了多方面的挑战。 从固收方面来看，利率下行的风险使得保险资金配置压力加大，面对低利率和再 投资压力，保险公司容易产生信用下沉冲动，因此信用风险更加值得关注。 权益投资方面，国寿资产总裁王军辉表示，股票市场的波动加大，未来走势存在 较大不确定性。“当前Ａ股市场的整体估值处在历史均值水平，港股估值更是处在历 史底部区域。如果从长期视角来看，权益配置价值有所提升。短期看，当前企业盈利 恶化情况还没有充分暴露出来，很可能没有充分反映到股价上来，因此股票市场在短 期内走势还是存在不确定性。同时，近期欧洲一系列银行取消派息，出于自身流动性 的考虑，部分传统高分红企业今年可能采取少分红或者不分红的措施，大部分权益资 产今年会面临更多的不确定性。” 同时，业内人士认为，疫情还可能进一步加剧非标资产的供需矛盾，并且随着收 益进入下行区间，非标资产管理难度也将进一步加大。 面对这些挑战，险资应该如何应对？王军辉表示，应当强化底线思维，做好不同 市场情景下的应对预案，做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备。在 底线思维下适当地配置收益率具有相对优势的固收品种，同时做好核心权益资产的布 局，进行提前选择和投资。 太平资产总经理沙卫则建议，需平衡好“传统”和“另类”。低利率时期，必须 要通过策略化、风格化的资产配置来构建兼具稳定性和收益性的传统投资组合，并积 极探索另类投资的“非标转标”。一方面要积极推进权益投资多元化，另一方面要积 极推进另类业务的转型。 [32] \t