通道业务和监管套利现象减少　信托又遇非标“之困”

资管新规实施两周年之际，通道业务和监管套利现象有所减少。与之相应，信托 公司和基金子公司等资管业务规模也出现下降趋势。根据统计，新规实施以来，基金 子公司的通道业务管理规模下降了８．９万亿元，信托公司则下降了４．６万亿元。 毫无疑问，资管新规正在打破行业原有的业务模式，对于信托公司来说，多年来 通道业务虽备受争议，但作为主营业务之一，其转型之路也存在颇多难度。如今，随 着监管首次引入非标投资比例限制，信托业务非标口径的收窄将使业务发展再受“挤 压”。 国泰君安非银金融首席分析师刘欣琦分析，信托新政加码限制非标，预计信托基 本面短期较难出现拐点。“这也预示着监管层推进资管新规的决心极强，非标带来的 信用扩张会受到一定影响。” 对于非标口径问题，银保监会相关负责人表示，非标债权资产具有透明度低，流 动性差，风险识别难度大等特征，当前对资金信托投资非标债权资产的严格规范，主 要是为了防范非标债权资产无序发展导致的风险过度累积。 据了解，非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性 资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款 、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。 以信托公司业务为例，当前非标资产作为资金信托的主要投向，占比一直比较高 ，加之信托公司与非银金融机构的合作增多，其底层资产中也以非标资产居多，但随 着银保监会对信托非标投资口径的要求，这些底层资产的非标配置则需要调整额度。 参照银行理财、券商资管等配套细则文件对投向非标资产的比例进行限制，银保 监会明确规定，投资于同一融资人及其关联方的非标资产的合计金额不得超过信托公 司净资产的３０；全部集合资金信托向他人提供贷款或者投资于其他非标资产的合计 规模不得超过集合信托计划总规模的５０。 这一规定，对信托公司来说，相当于是对非标产品的全面“封杀”。 “当前信托业务主要分为资金信托、服务信托和公益（慈善）信托三大板块，非 标业务主要集中在资金信托这部分，而资金信托又占信托规模的８０以上，所以真正 赚钱的业务有三个：地产、城投和通道。”一位资深信托人士如此概括。 尤其是地产业务，此前市场行情较好时，房地产信托的大规模发行一度成为融资 方解决资金难题的渠道，作为非标产品，这个业务一度也是信托公司主要的收入来源 。 该人士进一步解释称，非标的成功发行一般涉及多个参与主体，必然存在多层嵌 套的风险，这是监管加强管理的一个主要原因。 比如房地产企业Ａ，想要去Ｂ银行进行一笔１０亿元的贷款融资，由于银行信贷 额度的限制，以及监管指标等要求的规定，Ｂ最终没有办法放贷给Ａ。但Ｂ又不想就 此失去Ａ这个客户，因此Ｂ以其自有的其他资金形式比如理财资金等，和Ａ一起在市 场上寻找其他第三方公司Ｃ，然后成立一个定向资管计划，这个第三方公司可以是证 券公司，也可以是信托公司或基金子公司等。 此后ＡＢＣ三方作为资管计划的参与主体，在另一个委贷行Ｄ开立贷款资金账户 ，１０亿元资金最终通过Ｄ 顺利进入Ａ的账户。对于Ａ来说，整个过程的融资成本 较直接在Ｂ贷款增加了１５左右，但在宏观经济良好的背景下，融资成本可以在项目 中慢慢消化，并进行转嫁。 然而，随着市场上违约案件的增多，监管层也开始出手整治多层嵌套。因为多层 嵌套的风险在于，一旦不能按时还本付息，ＡＢＣＤ四个主体就会发生关联责任，此 前信托产品不能按时兑付时，银行和信托公司之间互推责任的情况，也加大了投资者 资金受损的风险。 受政策趋严影响，信托产品中单一信托的规模也出现较大下滑。 根据中国信托业协会披露的数据，截至２０１９年末，集合资金信托占比达到４ ５．９３，单一资金信托规模占比由２０１０年第二季度８３．２７的历史高位降为 ３７．１。 单一资金信托占比持续下降，也与当前去通道、去嵌套的严监管环境下，传统银 信合作通道业务规模持续收缩有很大关系。 事实上，从市场金融产品分类看，公募基金普遍要求投资高流动性资产，而私募 产品投资低流动性资产，而且遵循较为严格的组合投资要求，因此更多是面向机构投 资者。 一位信托公司人士坦言，限制非标固然是将更多资金流向金融市场，但对信托公 司来说，业务发展会更难。“因为大部分业务都和非标相关，当然不做业务不会感到 难受，但是信托公司也可能就活下去了。” 按照银保监会发布的《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》，其明 确直接或者间接投资于非标资产的资金信托应当为封闭式资金信托，此条规定相比资 管新规更为严格。 一位金融从业人士评价，最核心的内容是全面封杀信托公司在资产端和资金端两 头进行规模扩张的任何机会，资产端将无法再依靠大客户，资金端则需要考虑寻找更 多的机构投资者，因为信托产品需要本钱。 在他看来，非标资产的融资人只能转向地方金交所非标等去信托化工具或者进行 成本不低的“转标”。 [32] \t