险资“淡定”排查信用债持仓　还在捡漏“错杀”品种

“２０永煤ＳＣＰ００３”债违约以及信用债市场的下跌，也让债券配置“大户 ”险资机构难以独善其身。 债券仍是目前险资配置的最大资产类别。截至９月末，２０．７万亿险资中，投 向债券的规模达到７．５８万亿，占比３６．６％。 从证券时报记者多方采访了解的情况看，险资短期应对动作是全面梳理和排查持 仓的个券、持有基金的底仓，对个别周期性行业和高风险地区的债券进行密切关注与 跟踪。 在投资上，险资普遍表示此次存量债受到影响不大。不过，有个别机构重新排查 后将一些不再符合标准的信用债券移出“白名单”。同时，也有险资机构发挥长线资 金优势，对被“错杀”的信用债，择优买入。此外，在此次风险事件后，险资对信用 类新增投资也提高了资质要求。 有保险资管的债券资深人士表示，险资等以持有型为特征的投资机构，重视、提 升信用风险管理能力，乃至重新思考信用债的配置定位，仍任重道远。 梳理排查存量债券 １１月１０日“２０永煤ＳＣＰ００３”债出现违约后，债市有了不小震动。险 资机构所受影响如何？ “还是要排查我们持仓有没有问题，排查持仓的所有债券、非标，甚至买的基金 ，要透过基金去看它的底层。”一家大中型保险资管高管谈及具体措施时称。 据受访保险机构所说，要对交易对手、存量债券进行梳理和排查，对个别周期性 行业和高风险地区的债券也会密切关注和跟踪。 同时，也有保险投资人士分析，不排除有险资机构的信评和风险部门重新排查后 ，将一些不再符合标准的信用债券移出“白名单”，并跟进卖出动作。而鉴于险资对 信用债的要求较高，这应是个别情况，不会是普遍情况。 从目前情况看，多位受访险资固收负责人表示，由于平时一直也在跟踪个券，目 前已经排查持仓的风险情况，并无特殊。 存量债影响可控 新投资会更谨慎 一位大型保险资管固收投资人士还提及，“２０永煤ＳＣＰ００３”债违约对险 资固收策略的影响在于，一方面是各家公司估计都要对存量债券进行全面风险排查， 另一方面是新增投资必然要提高资质要求。 “（实际影响）还好，我们一直都很严。”上海某保险资管固收负责人称。这也 代表了险资对存量债券所受影响的普遍说法。 北京一家保险资管公司副总裁称，其配置的信用债基本都是超ＡＡＡ级的，公司 风险偏好一直很低，影响不大。 不过，信用风险事件对于险资新增投资时的偏好，可能有潜在影响。多位受访人 士提到，险资作为投资机构，应对债市违约事件的现实做法是，进一步降低风险偏好 ，加强信用风险的甄别能力，一定程度收缩信用债投资，“可投可不投的，就不投了 。” 上述大型保险资管固收投资人士表示，爆雷事件主要是影响风险偏好，对于弱主 体、产能过剩行业会规避风险，投资策略上要求提高持债资质，不允许信用下沉，具 体操作上会更加谨慎，精选个券。 另一家大型保险资管相关人士分析，由于这次爆雷的是高等级债，所以信心层面 受到的影响是很大的。一直以来，市场对国企债券和城投债券都有刚兑信仰，这次风 险事件的集中暴露使得这种信仰在今后会有所松动。短期来看，阶段性避险情绪还是 会持续一段时间，投资机构会提高持债资质，谨慎操作，等待市场信心逐步恢复。从 长远来看，这次事件有利于投资者进一步厘清对各类资产的风险收益特征，有利于债 券市场的良性发展。 买入“错杀”债 排查的同时，险资也在保持日常投资节奏。 “我们从短期角度，实际上都会去观察市场的动向。市场热的时候，我们会控制 一下节奏，可能因为估值都会很高，信用利差都会压得很紧。但是像最近这一段时间 ，实际上短期角度我们可能还会再买入。”上述大中型保险资管高管表示。 他表示，最近重点关注的有两大类，一类是很好的信用标的，但由于市场情绪影 响被“错杀”的。其比一个月之前发的利差都会大一些，因此，公司新的投资在短期 还会抓住一些这样的机会。 还有一点关注的是，有一些市场交易盘，比如基金、资管产品等，因为流动性原 因或者应对赎回需求，在卖出一些好债。“有的基金可能中间踩到了违约债，又被赎 回了，但这个债它是卖不出去的，它就把其它的好债给卖了。” 他表示，最近实际上是存在着因为市场整体人气受打击，一些信用类的资质更好 的债也因各种各样的原因被卖。这时候，公司对于十分确定的好标的，也趁机会买入 一些。 “险资有这点好处，都是长期资金，没有短期赎回的压力。所以，像这类事件出 来，基本上受到打击最大的是随时会提供开放申购赎回这些产品，这些机构的压力很 大，即使有价格差可能也得卖。”他表示，险资作为长期机构的不同在于，别的机构 不得不卖时，对于被“错杀”的或者因为流动性冲击被抛售出来的债券，反而是险资 买的时候。 中长期要考虑 信用投资能力够不够 在受访的一位保险资管资深债券人士看来，永煤债的违约事件并非灰天鹅，而是 灰犀牛，永煤债违约不是第一个打破所谓信仰的违约，也不会是最后一个，背后是高 负债率、供给侧结构性问题的长期积累。因而，永煤债们的违约以及反映出的问题， 对于险资等机构的长期影响更值得关注。 “这个影响从长期看，还是很不好的。”他表示，一方面，体现出一些行业甚至 一些地方有逃债的倾向，对市场信用环境形成了破坏；另一方面，对机构投资信用类 资产形成了挑战。 “从很多投资者角度而言，对于过去整体的高负债，实际上大家也接受了，也形 成了‘地方国企信仰’、‘城投信仰’，大家习惯于最后会有人来买单。”他表示， 随着风险事件发生，国内很多在做信用类投资的机构，需要思考的是，无论是从自身 资金属性考虑，还是从所属行业特点考虑，是不是适合大比例地做信用类的投资。 包括险资在内的投资机构，特别是债券配置型机构、持有型机构，长期都需要考 虑这个问题。相较而言，境外险资机构以及国内的一些外资保险机构，对于信用类投 资是非常谨慎的，它们的风险偏好会低很多。 “该不该买这么多这一类的大类资产，目前市场提供的风险回报是不是真的值？ 我觉得实际上这是挺大的一个问题。”他表示。过去相当长的时间内，结合整体的信 用环境，机构投的很多信用债、信用类资产的整体风险回报是不成比例的，相较于它 隐含的风险来说，买的是贵的，收益是低的。 同时，他补充道，持有型的机构并非不能投资信用类产品，而是要结合自身专业 能力去做。从目前的情况看，以持有型为特点的投资机构，在信用类资产投资上，从 投前、投中的评审研究，到投后的风险管理，特别是信用爆雷之后怎么去处置清收， 甚至如何通过法律程度保全资产，在目前比较严峻的信用形势下，能力并不一定足够 具备。 他认为，在整体大环境下，国内以持有型投资为主的机构，包括险资机构，应该 去考虑能力建设的问题，也应该结合自己的能力和目前市场环境来确定风险偏好。不 具备能力的情况下，在做大类资产配置时，对于信用债的投资定位，可能需要重新去 考虑和规划。 [32] \t