５月ＭＬＦ利率保持２．９５％不变　“降息”落空传递什么信号？

□ 经过２月份以来的持续“降息”、降准后，货币市场利率中枢显著下移，当 前市场流动性已处于较高水平，央行也在近期连续暂停逆回购操作。 □ 此轮政策刺激的关键应在财政政策，因为财政政策受益范围更大，可以直接 惠及中小微企业和家庭，针对性更强，货币政策更多起到补充、配合的作用。 继５月１４日中国人民银行未对到期的中期借贷便利（ＭＬＦ）开展续作后，１ ５日，央行按惯例开展每月新作ＭＬＦ，并维持２．９５％的利率不变，相关操作超 出市场预期。 当前贷款市场报价利率（ＬＰＲ），按公开市场操作利率加点形成，其中公开市 场操作利率主要指ＭＬＦ这一政策利率，ＭＬＦ利率下调会带动贷款市场利率下行。 前不久召开的中央政治局会议指出，稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准 、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到 支持实体经济特别是中小微企业上。这引发市场对于“降息”的更大期待。 ＭＬＦ利率为何保持不变？东方金诚首席宏观分析师王青认为，首先，经过２月 份以来的持续“降息”、降准后，货币市场利率中枢显著下移，当前市场流动性已处 于较高水平，央行也在近期连续暂停逆回购操作。这意味着监管部门已认为当前银行 体系流动性总量处于合理充裕水平，短期内进一步引导资金利率下行的需求较低。 数据显示，５月１５日，上海银行间同业拆放利率（Ｓｈｉｂｏｒ）隔夜品种报 ０．８６４０％，７天期报１．６５７０％，１４天期报１．２５９０％，１个月期 报１．３０％。虽较１３日的低点有所上行，但仍处于历史低位。 其次，央行发布的一季度银行家问卷调查显示，一季度贷款审批指数环比快速上 升１４．１个百分点至６４．７％，已明显高于２００９年二季度的上一个高点水平 （５７．２％）。这意味着当前信贷环境已明显改善。但一季度贷款需求指数环比仅 上升０．７个百分点至６６．０％，比２００９年二季度要低１７．７个百分点，其 中小型企业贷款需求指数不仅远低于历史高点，环比上个季度也下降了１个百分点。 “这表明，主要受宏观经济总需求不振、企业订单萎缩等因素影响，实体经济的 贷款需求并未随着信贷环境改善而同步上升。由此，当前宏观政策的侧重点或是通过 强有力的财政政策、产业政策拉动消费和投资，带动企业贷款需求明显上升，从而充 分发挥现有货币政策在提振短期经济增长动能方面的潜力。”王青说。 本月还会“降息”吗？王青认为，考虑到ＬＰＲ报价以ＭＬＦ利率为主要参考， 因此５月２０日１年期和５年期以上ＬＰＲ报价保持不动的概率较大。不过，也不能 完全排除央行引导商业银行向实体经济适度让利，主要针对企业贷款的１年期ＬＰＲ 报价小幅下调的可能性。 “短期央行调降利率概率偏低，主要是国内市场流动性充裕与信贷环境宽松，经 济活动逐步回暖，短期降息并不迫切，尤其避免降息对楼市、汇率稳定预期构成干扰 。”光大银行金融市场部分析师周茂华表示，但逆周期调节仍有望进一步发力，稳健 的货币政策更加灵活适度，配合积极的财政政策，托底经济。 摩根大通中国首席经济学家朱海斌预计，６月底之前还有一轮“降息”，逆回购 、ＭＬＦ、ＬＰＲ，甚至存款基准利率也有可能进一步下行。不过，此轮政策刺激的 关键应在财政政策，因为财政政策受益范围更大，可以直接惠及中小微企业和家庭， 针对性更强，货币政策更多起到补充、配合的作用。 王青判断，未来着眼于稳住就业大局、提振经济增长动能，６月之后央行“降息 ”节奏有可能适度加快，年内ＭＬＦ利率还有下行空间。这将带动当前已处低位的一 般贷款利率再下降，进而激发企业贷款需求，降低实体经济融资成本。而在“房住不 炒”原则下，房贷利率下行幅度会相对较小。 [32] \t