中期借贷便利“价平量升”体现央行呵护银行体系流动性

１１月１６日，央行开展１年期中期借贷便利（ＭＬＦ）操作８０００亿元，中 标利率为２．９５％，与１０月持平。１１月ＭＬＦ操作规模较到期规模多２０００ 亿元，这是央行连续第四个月超额续做ＭＬＦ。 价方面，１１月ＭＬＦ操作利率不变符合市场预期。近期，监管层在多个场合表 示，当前“我国经济比较强劲”“经济增长好于预期”。同时，监管层也强调，未来 经济复苏还将面临较大不确定性，不能出现“政策悬崖”。东方金诚首席宏观分析师 王青表示，由此，１１月ＭＬＦ操作利率不变符合市场普遍预期。光大银行金融市场 部分析师周茂华表示，维持ＭＬＦ利率稳定，也反映管理层认为目前整体利率水平与 宏观经济基本匹配。 量方面，对于ＭＬＦ连续四个月超额续做，王青表示，这意味着央行正在向银行 体系补充中长期流动性，避免中期市场利率过度偏离政策利率中枢。光大证券固定收 益分析师张旭表示，ＭＬＦ超额续做充分体现出央行呵护银行体系流动性的意图。 保持市场流动性合理充裕 事实上，上周随着资金利率的上行，央行已经加大公开市场操作力度，上周共进 行５５００亿元逆回购操作，实现净投放２３００亿元。周茂华表示，近期央行通过 逆回购、ＭＬＦ操作“量增价稳”，主要是央行针对近期市场资金面略偏紧，银行间 质押式回购加权利率均有所上升，通过ＭＬＦ、逆回购等工具维持市场流动性合理充 裕；同时，ＭＬＦ增量续做释放流动性，有助于缓解市场近期因信用违约事件导致的 紧张情绪。 对于ＭＬＦ超额续做的原因，王青表示，四季度银行压降结构性存款任务依然很 重，亟待寻找替代性稳定资金来源。可以看到，６月监管层要求压降结构性存款以来 ，作为替代品种，银行同业存单发行“量价齐升”，１０月１年期股份制银行同业存 单发行利率均值达到３．１５％，１１月该指标均值水平升至３．２３％。受此影响 ，当前银行对ＭＬＦ操作的需求很大，这是本月ＭＬＦ超额续做的一个重要原因。 “根据《２０２０年第二季度中国货币政策执行报告》，引导国债收益率曲线、 同业存单利率等市场利率围绕ＭＬＦ利率波动，是当前货币政策操作的重要目标之一 。开展ＭＬＦ超量续做，可避免中期市场利率过度偏离政策利率中枢，有助于稳定市 场预期。此外，中期市场利率持续上行，将不可避免地加大银行负债成本，不利于年 底前银行继续下调企业实际贷款利率。而降低实体经济融资成本是稳增长、保就业的 重要支撑。”王青表示，伴随央行持续加大对银行体系中长期流动性投放力度，加上 银行压降结构性存款任务接近完成，年底前以同业存单为代表的中期市场利率也有望 结束持续上升过程。 银行负债端压力有望缓解 “银行同业存单‘量价齐升’反映出银行缺乏中长期负债来源这一客观事实，未 来，银行负债端的压力是会改善的，近期也有若干有利的因素。”张旭认为，例如， 每月ＭＬＦ投放量与同业存单—ＭＬＦ间利差是正相关的，近几个月ＭＬＦ操作量处 于比较高的水平；随着新增专项债发行速度放缓，１１月之后政府债券的供给将出现 较为明显的回落；历年１１月、１２月均为财政支出的大月，今年也不会例外，随着 财政支出的增加，银行负债端压力问题会得到缓解。 从公开市场操作净投放量看，周茂华表示，央行流动性投放整体保持谨慎。近期 公布的数据显示，Ｍ２同比连续８个月维持两位数增长，且高于去年同期水平，显示 国内金融信贷环境保持适度，实体经济信贷融资需求强劲，也反映出目前国内实体融 资利率整体处于合理水平，货币政策继续对实体经济复苏构成有力支持。预计未来还 将保持定力，通过多种政策工具灵活调节，熨平短期市场资金面、投资者情绪波动， 政策中心集中在为实体经济纾困、支持实体经济薄弱环节与战略新兴制造业，激发微 观主体活力。 考虑到ＭＬＦ操作利率是１年期ＬＰＲ报价的参考基础，且自去年９月以来两者 一直保持同步调整，分析人士预计，１年期ＬＰＲ报价也将大概率保持不变。王青称 ，１０月下旬以来，受地方大型国企信用债违约事件等影响，以ＤＲ００７为代表的 短期市场利率再现上行，且同业存单发行利率等中期市场利率也继续保持升势，这将 对冲银行结构性存款、大额存单等负债成本下降带来的影响，意味着近期银行平均边 际资金成本难现明显下行，报价行下调报价加点的动力不足。预计本月２０日公布的 １年期ＬＰＲ报价将大概率保持不变。 [32] \t