信用债市场余震不断　银行理财可安好？业内人士：整体影响有限

永煤违约“黑天鹅”余震不断。但得益于一贯的低风险偏好，银行理财产品在此 次信用债风波中暂时“幸免于难”。 券商中国记者通过梳理工商银行理财产品历史净值以及参考Ｗｉｎｄ数据发现， 近一周来，银行理财产品单位净值普遍略有下滑，但仅有少量出现“破净”，与今年 ４月债市波动引发的大批银行理财产品净值回撤相比，永煤违约事件银行理财的影响 面及造成的收益率波动均较小。 此外，市场分析人士普遍认为，永煤违约事件会在“点状风险”层面消化，不会 扩散为系统性风险，因此对银行理财整体影响有限。 个体事件冲击小 １１月１０日，永城煤电控股集团有限公司（以下简称“永煤”）２０２０年第 三期超短期融资券“２０永煤ＳＣＰ００３”到期未能兑付，给早已风声鹤唳的债券 市场带来又一重击。“这是第一单构成实质性违约的地方国企，打破了市场过去对于 高评级地方国企的‘刚兑信仰’，动摇了市场对地方政府的信任根基。”中泰证券银 行研究团队如是评价。 永煤违约事件随即引爆市场对相关行业、地方弱国企、地方弱城投等一系列发行 主体的信任危机，煤炭行业相关债权连续两日下跌，部分地方城投债跌超１２％，国 泰君安研报指出，还有多只公募基金因净值下跌引发大量赎回，加剧流动性冲击压力 。但底层资产接近６０％为信用债的银行理财产品却在这一场风波中得以“独善其身 ”。 “银行相对于其他机构风险偏好较低。”光大银行金融市场部分析师周茂华指出 ，银行投资债券是需要在满足安全性、流动性前提下，再考虑收益性，因此，多数投 资于无风险国债等资产。 中银（香港）金融研究院经济学家丁孟进一步表示，银行投资倾向于稳健资产， 一方面是选择资质评级高的发行主体和标的，另一方面对于像煤炭等“三高一剩”行 业的资产配置也更为谨慎。 他认为，从占比来看，受永煤违约影响较大的相关债权在银行理财资产池中形成 的风险敞口预计不大，从绝对值上来看，此次永煤违约债券涉及的本金仅有１０亿元 ，相对于银行理财整体规模而言，这一个体事件影响也很小。 从市场反应来看，目前也暂未出现银行理财产品“流动性踩踏”事件。一位城商 行资管部负责人表示，银行理财产品大部分是个人持有，对市场敏感度较低，预计不 会出现赎回大量增加、进而造成流动性压力的情况。 信用风险难扩散 丁孟指出，由于银行理财产品底层资产大量配置债券，如果信用违约从个体事件 扩大到整个债券市场，不可避难地会对银行理财产品产生较大影响，也会给后续银行 理财产品的销售带来压力。 中国银行协会日前发布的《２０２０中国银行业理财业务发展报告》显示，债券 在非保本理财资金投资各类资产中占比最高，达到５９．７２％，占比较年初提高６ ．３７个百分点。因此，后续银行理财产品是否会像今年上半年受到债市波动影响一 样，出现大规模回撤风险，还需看市场信用风险是否会进一步扩散。 但按照现阶段的经济发展形势，发生信用风险扩散的可能性较低。丁孟表示，央 行今日（１１月１６日）超额续作ＭＬＦ，呵护资金面，防止风险持续传染的意图较 为明显。他预计违约事件还将发生，但会符合过去两年的市场情况，不会因永煤违约 而出现市场违约率跳升。 浙商证券研报显示，２０２０年前１１个月，共有１１０只债券出现违约，违约 金额约１２６２．８３亿元，违约金额和去年同期相差不多，但是首次违约主体只有 ２３家，比２０１９年同期的３７家有较为显著的下降。２０１８年，信用债违约事 件开始大规模爆发，当年违约金额突破千亿元大关，２０１９年违约信用债共１８４ 只，违约金额为１４９４．０４亿元。 周茂华也表示，疫情后国内经济持续复苏，企业整体经营状况在改善，货币信贷 环境保持宽松，这次永煤违约事件不至于引发系统性风险。他预计，“随着市场情绪 逐步平复，该事件对市场流动性影响将减弱”。 银行业内人士也对信用债风险危机感不深，反而对此次事件错杀个券带来的投机 机会更为看重。前述城商行资管部负责人认为，银行理财产品对信用债的投资是刚需 ，需求是不会减的，市场调整反而提供了更多的机会和空间。 浙商证券银行业研究团队则认为，明年年初才是关注系统性信用收缩风险之时。 彼时货币政策将进入紧信用状态，而一旦央行在紧信用过程中出现大规模违约事件、 信用利差大幅走阔冲击信用债发行，面临系统性信用收缩，尤其是在２０２１年１、 ３、４月企业债到期量较大的月份，将对２０２１年央行紧信用节奏构成明显掣肘， 央行主动的紧信用力度可能会有所减弱，甚至出现一定针对市场自发信用收缩的对冲 工具。央行将首要保证不发生大规模的信用收缩，保证企业资金链稳定，防止经济受 到过大冲击。 银行基本面影响有限 银行股也在连锁反应下短暂下挫。１１月１３日，Ｗｉｎｄ银行板块指数单日下 跌１．８８％，盘中多只银行个股跌幅达５％，反映出市场对银行股基本面以及银行 资产质量的担忧。及至１１月１６日，银行板块指数略有回升，当日收盘微增０．４ ７％。 浙商证券在研报中指出，此次永煤违约事件以及信用债市场的雷声不断，将对银 行表内外风险敞口造成影响。预计对表内影响较小，对表外理财影响相对较大。前述 城商行资管部负责人则表示，永煤违约事件可能促使银行加大对持有债基的风险排查 ，进而赎回债基，引起债券抛售。 根据中泰证券银行业研究团队测算，银行业整体表内持有信用债规模预计在６万 亿，占比不足３．５％，影响有限；表外规模预计在１０万亿，风险有一定暴露。 此外，从历史数据看，信用债违约对银行资产质量的传导具有负面影响，中泰证 券指出，大规模违约会推动银行不良净生成有小幅上行，且一般会滞后１－２季度。 但由于形成系统性风险的可能性很小，中泰证券仍认为此次信用风波对银行资产 质量冲击很有限，并维持“银行目前存量和增量风险完全可控”以及看好银行股慢牛 行情的判断。 [32] \t