刘鹤提出金融风险处置新思路：风险应对要走在市场曲线前面

在６月１８日开幕的第十二届陆家嘴论坛上，中共中央政治局委员、国务院副总 理刘鹤发来书面致辞，中国证券监督管理委员会主席、论坛共同轮值主席易会满代为 宣读。 “在经济下行压力和各种不确定条件下，要增强预判性，理解市场心态，把握保 增长与防风险的有效平衡，提高金融监管与金融机构治理机制的有效性。”刘鹤在书 面致辞表示。 实体经济的供、需和金融协调问题一直是中国经济面临的最重要的基本问题。实 体经济的结构失衡，会给金融业发展带来极大的风险。同样，金融业的混乱膨胀，也 必定会给实体经济带来风险。 刘鹤这几年的工作轨迹，正是在协调面对这三个问题，一方面通过供给侧结构性 改革改造供给端，另一方面适应新的需求，同时重塑金融监管。对于当前的经济形势 ，刘鹤认为各类经济指标已经出现边际改善。 对于风险处置，刘鹤提出“风险应对要走在市场曲线前面”。而在市场人士看来 ，这是一个新提法，意味着在防范化解金融风险的过程中，需要做好市场预期管理， 提前做好应对预案。 财信证券首席经济学家伍超明表示，风险应对要走在市场曲线前面，讲的是在金 融风险防范过程中，要做好市场预期管理。首先了解市场预期变化，然后引领市场预 期，不要盲目追随和满足市场预期，而是要根据有效平衡保增长与防风险的需要，讲 究货币政策的预判性和前瞻性，关注政策后遗症，提前考虑相关政策措施的适时退出 问题。 经济指标出现边际改善 时间回到２０１５年。当时中国经济面临极大的下行压力，这既受到国际宏观经 济下行周期的影响，也有中国经济多年积累的结构性问题。宏观政策调控上，中国通 过实施稳健的货币政策和积极的财政政策，经济增速连续１３个季度保持在６．７％ －７％的区间。 但２０１８年四季度以来，经济增速继续下探，至２０１９年四季度降至６％。 今年一季度受新冠疫情影响，经济增速为－６．８％。国家统计局公布的高频数据显 示，５月消费增速为－２．８％，相比上月回升４．７个百分点；１－５月投资增速 为－６．３％，相比１－４月回升４个百分点。 刘鹤认为，全国上下同心协力，在统筹疫情防控和复工复产方面取得重大阶段性 成果，各类经济指标已经出现边际改善。５月份规模以上工业增加值同比增长４．４ ％，其中制造业增长５．２％，全社会固定资产投资环比提高５．８７％，一些消费 零售指标也出现积极变化，车市和楼市均在回暖。 刘鹤还表示：“我们仍面临经济下行的较大压力，但形势正逐步向好的方向转变 ，一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展的新格局正在形成。” “双循环”的表述引起市场关注。此前一年，他在陆家嘴论坛提出了“三角支撑 框架”：供给体系、需求体系和金融体系是相互作用的三角框架，在全球化和技术变 革加快的背景下，这是个开放的系统，而不是封闭的系统。在三者相互支撑的过程中 ，中国经济保持了平稳健康发展的良好态势。 本次论坛上，刘鹤提出，稳健的货币政策更加灵活适度。从经济发展实际出发， 加强逆周期调节，坚持总量政策适度，保持流动性合理充裕，促进金融与实体经济良 性循环，全力支持做好“六稳”“六保”工作。 今年来，一年期ＭＬＦ、７天逆回购利率均下调３０ＢＰ，目前二者利率分别为 ２．９５％、２．２％。存准率方面，２０２０年５月末金融机构平均法定存款准备 金率为９．４％。其中，大型银行、中型银行存款准备金率分别为１１％、９％。超 过４０００家的中小银行存款准备金率已降至６％，处于较低的水平。 “近期市场对央行货币政策变化有些讨论，货币政策出现了边际收紧的趋势，隔 夜市场利率回升，债市也出现调整，主要为了抑制资金空转。”中国民生银行首席研 究员温彬表示，“下一步，降准降息仍有必要，也有空间。但更重要的是，运用好定 向降准、再贷款等结构性货币政策工具，完善货币政策传导机制，使资金直达小微企 业等实体经济。” 理解市场心态 按照部署，２０２０年是化解金融风险攻坚战收官之年。央行发布《金融稳定报 告（２０１９）》披露了时间表：２０１８年边制订攻坚战行动方案，边落实各项工 作举措，已实现良好开局；２０１９年承上启下，全面、纵深推进各项任务部署；２ ０２０年是攻坚战收官之年，力争从基本完成风险治标逐步向治本过渡，完成攻坚战 的既定任务。市场也高度关注今年监管部门如何处置金融风险。 刘鹤表示，风险应对要走在市场曲线前面。在经济下行压力和各种不确定条件下 ，要增强预判性，理解市场心态，把握保增长与防风险的有效平衡，提高金融监管与 金融机构治理机制的有效性。 其中，“风险应对要走在市场曲线前面”的表述引起外界关注。“市场曲线本身 就隐含了经济的变化情况，比如经济下行，债券收益率曲线就会下移。”某中型券商 首席固收分析师表示，“经济增长、通胀、市场风险都会影响曲线变动。这个表述的 背后意味着应该先去判断曲线变动的情况，预先做好应对。” 中信证券首席固收分析师明明表示，英文里有个词组“ｂｅｈｉｎｄ ｔｈｅ ｃｕｒｖｅ”，意为落后于形势、后知后觉、反应迟缓。“走在市场曲线前面”应该 是“ｂｅｈｉｎｄ ｔｈｅ ｃｕｒｖｅ”的反义，意思就是要提前处置风险。 由于货币宽松，今年宏观杠杆率出现明显上升。国家金融与发展实验室发布的报 告显示，一季度实体经济杠杆率大幅攀升，从２０１９年末的２４５．４％升至２５ ９．３％，一个季度上升了１３．９个百分点。 国家金融与发展实验室副主任张晓晶表示，今年一季度我国宏观杠杆率增加１３ ．９个百分点，但低于２００９年一季度的增长幅度。尽管本次疫情冲击远甚２００ ８年的危机，但债务扩张规模有限。这充分展现出政府在扩张时的定力，未置风险于 不顾。 伍超明解读称，当前我国经济各类指标已经出现边际改善，但市场对央行货币政 策仍然抱有很高的预期。为有效平衡好保增长和防风险，央行面临预期管理问题：需 了解市场预期并引导市场预期，提高货币政策前瞻性，关注前期出台政策的后遗症， 考虑阶段性政策的退出，即走在市场曲线前面。因此，预计年内货币政策最宽松阶段 已经过去。 本次论坛上，刘鹤还对金融服务实体经济、加快发展资本市场、深化金融改革开 放提出具体要求。 [32] \t