促资产证券化　做价值发现者访云南信托总裁助理贾岩

资产证券化是信托公司发力的业务之一。在众多信托公司中，云南信托是一家在 多个市场细分领域都较有特色的信托公司，２００３年在证券投资信托领域开创了中 国阳光私募市场主动投研的“云南模式”。据了解，资产证券化现已成为云南信托战 略型业务的一大重要抓手，那么，除银行间信贷资产证券化以及ＡＢＮ业务外，云南 信托还将有哪些重点布局？对于信托公司开展资产证券化又有何创新思路？为此，《 金融时报》记者特意采访了云南信托总裁助理贾岩。 《金融时报》记者：资金信托征求意见稿的相关内容传递出一些积极信号，对信 托公司开展资产证券化业务有什么影响？ 贾岩：继资管新规之后，资金信托新规同样旨在引导整个信托行业继续加速转型 ，回归本源，服务实体经济。资产证券化业务符合“去通道化”、提升主动管理能力 的监管宗旨，是信托公司转型的重要抓手之一，能彰显一系列功能优势。 信托公司开展资产证券化业务还具有一定的优势。首先，破产隔离是信托法赋予 信托的特色功能，信托财产具有独立性，能实现基础资产与原始权益人的破产隔离。 因此，信托公司具有参与资产证券化业务的天然优势。数据显示，目前信托作为发行 机构或者计划管理人的资产证券化产品规模（约１．２５万亿元）已经占据整个资产 证券化市场的半壁江山（５３．４％）。 其次，信托在资产证券化领域具备成为整体服务商的特色条件，可以贯通前中后 端。前端服务可介入Ｐｒｅ环节；中端可以做ＳＰＶ管理人；后端可进行资产证券化 产品投资，比如资管产品承接等。 此外，信托公司具有丰富的资产管理经验和资产获取渠道。近年来信托公司紧密 贴合宏观经济转型趋势，围绕国家重大战略布局、消费升级等实业领域，探索金融创 新产品，积累了产业服务经验，这都为信托公司打造资产证券化全流程、全链条服务 提供了实战基础。举例而言，近期一些信托公司通过资产证券化专项抗疫产品，支持 实体企业融资，帮助他们对抗疫情的影响，相关的项目底层资产已广泛触及抗疫医院 、供电系统、基础设施等公用事业、酒店、商业物业、物流等民营及个人消费等民生 领域，发挥了金融服务实体经济的重要作用。 《金融时报》记者：在现有的资产证券化业务中，信托公司主要充当ＳＰＶ角色 ，主动管理能力欠缺，你认为信托公司还有哪些可以深挖或拓展，需要哪些政策支持 ？ 贾岩：目前的ＡＢＳ业务实操，主要看融资主体，没有真正看资产。有部分ＡＢ Ｓ业务，如应收账款类、公用事业收费权等，由于无法与主体脱钩，所以较难通过看 资产来定价，但有一些ＡＢＳ业务，如小而分散的消费金融，某种程度上更应重视资 产。 我国信托公司资产证券化的未来发展，重在正确的定位，信托公司能不能成为价 值的发现者？要实现这一目标，第一，要靠自身做好闭环管理。比如，美国资产证券 化的特殊服务商和原始的权益人进行风险脱钩，形成自己的闭环管理。闭环管理是信 托能发挥重要作用的第一个重要条件。第二，在大量的资产证券化业务过程中，信托 公司要对底层风险包具备风险定价能力，尤其是对循环购买交易结构的项目，要具有 风险定价能力。如果只是定位于ＳＰＶ，信托公司将处于被动不利地位。 除了闭环管理能力、风险定价能力之外，信托公司还应重视产品设计、承销发行 等能力的持续优化，只有彰显主动管理价值，才能破除产品同质化、低层次价格竞争 的现象，这也需要提升从业人员的专业素质，尤其是跨界融合金融、风控、法律、Ｉ Ｔ等多元知识结构的人才，实现专业化团队运作。 业务类型方面，消费金融ＡＢＳ、供应链金融ＡＢＳ等，都有可能助力信托公司 在资产证券化中获得业务核心和主导权。研究数据显示，中国消费金融市场、供应链 金融市场未来都有数十万亿元的巨大需求量，市场可操作空间巨大。 在外部环境方面，建议放开资产证券化相关承销资格，让更多信托公司直接参与 竞争，而非必须通过其他金融主体再介入。目前，仅有２家信托公司获批交易所资管 计划管理人试点资格，获得非金融企业债务融资工具承销商资格的也只有１０多家。 事实上，信托公司不是简单的ＳＰＶ角色，他们积淀了广泛的机构客户资源，如果能 发挥信托公司承销作用，有利于丰富资产证券化的市场活力。 《金融时报》记者：银行系的信托公司开展资产证券化业务较多，那么其他信托 公司在拓展上有哪些难点？ 贾岩：银行系信托公司在参与信贷ＡＢＳ业务中具有一定优势，可以发挥集团协 同、资源共享联动作用；但银行主导下的竞争格局，形成了信托低层次参与ＡＢＳ的 价格战、通道化、规模盈利模式，不利于其可持续发展。 非银行系的信托公司，一方面可以尝试全产业链服务，另一方面可以错位竞争， 针对标准化市场较受投资人欢迎的资产来拓展，比如银行信贷、房地产金融、消费金 融、建筑等ＡＢＳ资产类型。此外，应加大对企业ＡＢＳ领域专业化服务的关注。首 先，大量的企业客户具有非常广泛、多元、个性化的ＡＢＳ需求，这为各类信托公司 发挥自身禀赋，围绕其展开资产证券化服务提供了广阔空间。其次，企业ＡＢＳ领域 ，目前以租赁、保理、地产等传统的基础资产为主，信托公司可以在供应链、消费资 产、不良资产重组等方面，拓宽基础资产的类型。再者，新兴行业、绿色经济、供应 链、ＲＥＩＴｓ等伴随产业升级而产生的大量企业资产配置需求，推高了企业直接融 资和盘活存量资产的诉求，信托公司从中可大力挖掘资产证券化业务机会。信托公司 已在地产、基建、ＰＰＰ等领域多年深耕，具有优质的客户资源、丰富的项目运作经 验以及卓越的资金和资产衔接能力，如能围绕客户对ＡＢＳ的个性化需求，提供差异 化的解决方案，同时设计附加值服务、增值服务，不仅能与合作机构实现共赢，而且 能提升自身主导权，彰显独一无二的优质服务价值。 《金融时报》记者：云南信托开展消费金融业务，是否与资产证券化相结合，开 拓更多的业务模式？ 贾岩：云南信托从２０１４年开始探索消费金融业务，不仅组建自主风控系统， 持续投入资金打造专业ＩＴ团队，而且有意识深入产业链，探索基础资产的发掘机制 和风控定价。我国消费金融领域的资产证券化，不能只是简单的ＳＰＶ操作模式，而 应该探索全产业链服务模式。值得注意的是，在资产发掘、风险定价、交易结构设计 、后期管理、运营维护等诸多环节，基于大数据和科技金融的赋能，有利于信托资产 证券化从通道商向全链条综合服务商的角色跃升，从而形成信托公司新的长期盈利增 长点和重要竞争力。 [32] \t