华泰资管李捷：参与国债期货市场进一步提升保险机构资产配置效率

２０２０年７月１日，银保监会正式发布了《保险资金参与国债期货交易规定》 及修订后的《保险资金参与金融衍生产品交易办法》，标志着国债期货市场终于对保 险机构敞开了大门。从国际市场实践来看，国债期货是在整个金融体系中发挥着基础 性作用的重要投资品种，不仅可以对冲与利率波动相关的风险，且在某种程度上反映 着实体经济的投资回报率预期，从而为制定货币政策提供参考。保险机构能够参与国 债期货市场既是我国经济和金融市场发展到一定阶段的必然产物，也离不开各类市场 参与主体多年以来为国债期货市场的不断完善所做出的巨大努力。 保险资金中，无论是自主投资还是委托投资，债券都是重要的配置资产，参与国 债期货市场对保险机构主要有三个方面的意义： 一是提供了管理利率风险的有效工具。截至５月末，保险机构债券投资余额为６ ．８２万亿，在１９．６９万亿的保险资金运用余额中占比达３４．６％，在利率上 行阶段面临着较大的利率风险敞口，并且随着新会计准则在保险机构的全面应用，债 券资产计入ＯＣＩ账户的要求相比于以往计入可供出售账户更加严格，保险机构迫切 需要借助国债期货空头套保来控制利率风险。另一方面，由于保险机构通常存在着保 费流入节奏与债券市场波动不匹配的问题，在保费流入较少的时候，保险机构可以通 过国债期货多头去对冲利率下行的风险，提前锁定资产价格。 二是有效提升保险资金组合管理效率。一般来说，保险公司的负债久期要比资产 久期更短，资产负债久期缺口直接制约着保险公司的偿付能力，从而影响保险公司各 项业务特别是寿险业务的开展。根据２０１９年的行业统计情况，我国保险业平均负 债久期为１３．１９年，资产久期为５．７６年，缺口高达７．４３年，险资总体呈 现“长钱短配”特征，长期资金配置需求无法得到有效满足。随着国债期货机构投资 者的不断壮大，目前５年和１０年国债期货合约的名义本金单日成交量已经达到甚至 超越了现券，因此在流动性更好、价格更连续、成本更低的国债期货市场进行组合久 期管理，可以在不改变现有持仓的情况下达到优化资产负债久期缺口的目的。 三是丰富保险机构投资策略。国债期货对于资管机构丰富投资策略品类和提升债 券资产管理水平均有积极的作用。同时，作为良好的对冲工具，在风险对冲、控制账 户净值波动方面能够发挥良好的作用。利用国债期货还可以实施资产配置、现券替代 等多种策略，也能与利率互换等衍生品合成更为复杂的策略，在很大程度上丰富了当 前的债券投资策略。特别是对于第三方受托业务占比较高的保险资管公司来说，除了 保险资金这种更偏配置类的账户以外，通常还管理着风险偏好、投资约束差异较大的 社保、年金、保险资管产品及银行委外账户，国债期货可以丰富与固定收益类资产相 关的投资策略，从简单的债券多头配置向综合利用各种工具的多元化投资转变，增强 保险机构的市场竞争力。 展望未来，保险机构参与国债期货市场，一是有望提升市场深度及价格发现效率 ；二是负债稳定的险资入市将进一步增强期现市场联动，提升国债期货价格的连续性 ；三是由于保险机构是超长期限利率债的主要持有者，对这部分资产有很强的风险管 理诉求，因此有望助力超长期限国债期货等新品种的推出。保险机构进入国债期货市 场不仅有助于保险机构管理利率风险、提升组合管理能力、丰富投资策略，也有助于 促进国债期货市场投资者结构多样化，提升市场有效性，促进国债期货市场的持续健 康发展。 [32] \t