葛洲坝：化危为基　湖北地区水泥及基建寡头

年报业绩稳定，季报业绩短期受疫情影响：２０１９ 年公司实现营业收入１， ０９９亿元，同比增加９．３％，归母净利润５４．４ 亿元，同比增加１６．８％ 。２０２０ 年一季报实现营业收入１５０ 亿元，同比减少３１％，归母净利润４ ．１ 亿元，同比减少４２％，主要是公司部分业务位于湖北，一季度受疫情影响较 大，但一季度为传统建筑企业淡季，未来有望通过加快施工进度等方式进行弥补，全 年经营目标依然乐观。 湖北地区新旧基建预期有望加强，专项债支持力度加大，最低项目资本金下降到 １５％，水利建设有望加强。湖北地区作为中西部的区域龙头，省内的补短板基础设 施项目已按照最低档项目资本金比例１５％执行，后续有望继续得到更多基建政策倾 斜。截至２０２０ 年４ 月底，全国新增专项债的发行金额达到 １．１５ 万亿 元，早发行、早使用、早见效，尽快形成对经济的拉动作用，预计５ 月份地方债将 放量发行，未来无论是发行规模还是投向基建的比例都有望继续提升。中央２０２０ 年“一号文”于２ 月５ 日正式发布，提出抓紧启动和开工一批重大水利工程和 配套设施建设，加快开展南水北调后续工程前期工作，适时推进工程建设，湖北地区 建筑企业及水利施工企业都有望较大受益。 葛洲坝水泥业务有望继续量价齐升，地区双寡头之一：随着供给侧改革的加深和 环保要求的日益严格，水泥错峰生产力度、广度会继续加大，公司水泥业务作为区域 龙头之一，受益明显。２０１９ 年水泥产能达到２，５５０万吨，熟料产能达到１ ，７８２ 万吨，水泥业务净资产１０７ 亿，实现收入１００亿，净利润１５ 亿 。伴随着乌兹别克斯坦水泥项目及技改新投入等的产能增加，未来预计湖北及中西部 地区基建和房地产业务依旧强劲，地区供给紧平衡， ２０２０ 年有望继续保持量 价齐升。 新签合同额大幅增长保障未来发展，高速、水务等运营资产质地优良：２０１９ 年度新签合同２，５２０ 亿元，同比增长１３％，面对疫情，２０２０ 年一季 度依然实现新签合同额５２０ 亿元，基本与同期持平，国内外大额新增订单有望保 障后续业绩实现高增长。２０１９ 年底运营高速公路总里程４７７ 公里，污水处 理厂５８ 座，运营资产质地优良，并持续扩大中，未来优质资产盘活渠道更加多样 化。 投资建议：鉴于在手未完工合同额充足，水泥业务有望继续量价齐升，多元业务 发挥协同效应等因素、公司业绩有望进一步释放，根据模型测算，预计 ２０２０－ ２０２２ 年归母净利润分别为６４．５９ 亿元、７５．３６ 亿元、８４．７２ 亿元，ＥＰＳ 分别为１．２７ 元、１．５１ 元、１．７１ 元，对应 ＰＥ 为５．１３ 倍、４．３４ 倍、３．８２倍。 [19] \t