沈建光：强出口助力中国经济复苏

要点：预计净出口将继续为四季度经济注入强心剂，而持续的经常账户顺差也将继续为人民币汇率提供支撑，从而为人民币国际化和资本项目改革的探索提供有利环境。 10月，中国外贸延续了三季度的强势表现，出口继续受到强外需的拉动，进口则回归常态。在笔者看来，强出口、稳进口的组合将在今年年内持续，贸易顺差有望继续扩大，对四季度和全年GDP增长构成利好。 从10月出口情况看，海外房地产的繁荣有力支撑着出口的外需。分产品看，家用电器、家居、灯具照明等地产后周期消费品10月的出口增速最高，分别增长39.6%、37.4%、39.2%，取代了防疫物资和电子产品，成为出口首要增长点。其背后的原因在于，发达经济体实施超宽松货币政策，拉动房贷利率下行，加上居家办公新趋势催生房产需求，促使房屋交易量价齐升，对下游耐用品消费构成持续利好。从海外房地产的数据看，10月，以发达国家为主的经济合作与发展组织（OECD）成员房价同比上涨近4%。其中美国三季度新屋销售同比增长39.4%，成屋销售同比增长13.3%，均是金融危机以来的最高水平；而英国10月房价受到首付比例下调的推动，升至历史新高。 除与地产相关的消费品外，其他重要的出口商品10月增速亦表现良好。其中，玩具、服装、汽车同比增速扩大，分别上涨23.9%、6.8%、9.8%；鞋靴虽同比下降5.7%，但较此前降幅有所收窄。这背后反映出，在海外供需缺口难以收窄的情况下，中国再次扮演了“最后供应商”角色。当前，受疫情反复的影响，海外供需不平衡的情况仍十分严重。美国零售已连续4个月正增长，但工业生产指数却自7月以来跌幅不断扩大；欧盟零售恢复也远好于生产。在此背景下，供需缺口只能继续由中国填补。 分国别看，10月，中国对美出口同比增长22.5%，连续第三个月增速在20%以上；对欧盟、东盟、日本出口则分别增加9.5%、7.3%、5.7%。 从10月的进口情况看，其已回归常态，取得了个位数的增长。9月，进口呈两位数增长，背后既有美国对华为的禁令导致下游囤积芯片的一次性影响，又有中国经济复苏、需求全面好转的基本面依托。而进入10月，随着芯片囤积潮结束，集成电路进口较9月减少了57亿美元。此外，中国利用低油价窗口期进行的储备式购油已告一段落，亦对进口造成了拖累。当然，中国国内需求继续均衡回暖和加速履行中美第一阶段经贸协议，仍足以确保进口实现同比正增长。 从近一段时间以来的中国进出口形势看，与疫情初期市场所设想的外需疲弱不同，外贸成为了中国经济的一大支柱。展望未来，在笔者看来，贸易顺差仍有扩张的可能。这将利好四季度及全年的GDP增长。 从出口看，存在三方面的提振因素：一是四季度以来，海外疫情大幅反弹，法国、西班牙、德国、英国已经重新采取“封城”或“封国”，美国在拜登就职后亦大概率升级防控措施；而严防控对供给侧的冲击将大于需求侧。二是美国的《新型冠状病毒援助、救济和经济安全法案》（《CARES法案》）为居民侧带来的增量收入尚未耗尽，居民可支配收入仍高于疫情前的水平。三是疫情期间美国耐用品消费旺盛，截至9月，各类耐用品库存（除金属矿产和电气电子外）均低于5年均值，表明美国补库存仍远未结束。 从进口看，预计增速将放缓至个位数。三季度的数据表明，中国经济复苏的动能正在发生转换：工业生产延续强势，消费明显回升，但依赖进口原材料的基建、地产投资的支撑作用正在减弱，这意味着大宗商品对进口的带动将会弱化。与此同时，海外生产仍然十分疲弱，消费品进口恐怕难有实质性抬升，消费需求将主要依赖“内循环”消化。 当然，未来数月外贸形势如何发展还将受到其他不确定因素的影响。例如拜登出任美国总统后，大概率将面对维持分裂状态的国会两院，美国新一轮财政刺激的规模、节奏和结构等将对中国出口产生重要影响。再比如，英国与欧盟的贸易谈判也潜藏玄机，如果“硬脱欧”这一小概率事件发生，欧盟单一市场破裂，那么英国对中国的贸易依赖则可能显著增加。 总体而言，中国的贸易顺差在四季度或将维持三季度的高位水平，甚至有进一步扩大的可能。这也意味着，继二季度拉动GDP 0.53%、三季度拉动GDP 0.64%后，净出口将继续为四季度经济注入强心剂。同时，持续的经常账户顺差将继续为人民币汇率提供支撑，从而为人民币国际化和资本项目改革的探索提供有利环境。 本文原发于《中国外汇》 (本文作者介绍：经济学博士，现任京东数科副总裁、首席经济学家。) [33] \t