玻璃预期提振，淡季需谨慎

玻璃期货主力合约自４月１４日见底后，开始了一波摧枯拉朽的反弹行情，截至 ６月１日，已然回到了春节之后的价格，演绎了一波深Ｖ反转。可喜的是，随着期货 价格的快速爬升，玻璃现货市场也出现跟随性大涨，下游贸易商及加工厂纷纷抢购相 对低价的现货玻璃，玻璃生产企业的库存快速去化，企业的资金压力也得到明显缓解 。但经过５月份一整个月的超强去库存之后，仍需要理性看待未来的玻璃市场，毕竟 ５月份库存的快速去化是源于前期延后需求的集中释放，接下来将进入传统季节性淡 季，超高的产销率势必将逐步回落。 产能方面，浮法玻璃５月份在产产能出现净减少，不过在未来的几个月中，数条 生产线有确定性较高的点火计划。并且从部分地区的产能削减时点来看，今年当地产 能的削减时点明显前移，过去３年中产能清退均是在下半年，也就意味着今年下半年 可能不再会有政策性的去产能出现。 玻璃生产目前的利润水平随着原片价格的快速提升而恢复，河北部分燃煤薄板玻 璃的即期生产利润已升至３００元／吨左右，毛利率接近３０％。以玻璃生产的特点 来看，调节产能以维持高利润的方法并不可行，因此产业利润的变化主要源于产成品 及成本端的变化。成本方面，近年来变动比较大的无疑是主要炉料重质纯碱的价格， 而其供大于求的格局难以扭转，近期纯碱现货的价格仍在不断降低寻底的过程中。因 此玻璃生产环节如此高的毛利率，并不太可能由成本端的大幅上升来挤压，更有可能 由淡季期间玻璃现货价格的回落逐渐回归合理。 宏观需求方面，１月～３月需求明显滞后，而４月～５月赶工期开始。从市场的 普遍预期来看，我国房地产市场的需求仍具韧性，因此作为地产后端建材的玻璃也被 市场寄予厚望，然而笔者对于后市玻璃的需求仍持怀疑态度。 以房地产开发企业的角度来看，在募钱端，把房地产企业资金来源主要来源简单 拆分为负债融资及销售集资两条路径。从产业债信用利差的角度看，今年房地产融资 成本出现了显著下行，但因销售端同样受疫情影响，整体的资金压力依然较大。截至 ４月末，资金压力依然较大，开发到位资金增速仍在负值区间。 从用钱端来看，简单拆分为拿地、开工、施工三方面，从拿地的情况看，４月份 至今房企拿地强度显著高于往年，回补了部分年初的缺口。 开工及施工端的情况来看，３月～４月单月新开工增速快速回升，而施工端增速 表现平平，从逻辑推导上也可得出地产开发企业将更加注重于“前端施工－预售”的 高周转模式。 因此总结来看，在房地产企业资金因销售不佳而整体偏紧的背景下，企业首先将 资金用于拿地及开工，２０１７年～２０１８年出现的高周转模式有可能重新成为市 场主流。施工及竣工端因对于现金流回笼效益有限，或将导致作为房地产后端建材的 玻璃需求不及市场预期。 综上所述，从短期看玻璃去库面临放缓，淡季现货价格或有回调，同时终端需求 仍存在不确定性，玻璃期货目前升水现货运行显示出市场预期过高，或有回调风险。 [19] \t