信义光能：上半年业绩预增３５％－５０％，受益薄玻璃量价齐升与原材料成本下降

信义光能６月８日晚间发布１Ｈ２０盈利预增公告。公司预计上半年归母净利润 同比增长３５％－５０％至１２．９－１４．３亿港币，超出市场预期的１２．９亿 港币，主要由于上半年双玻产品渗透率提升以及成本端原材料价格下行利好毛利率的 程度好于市场预期。 双玻组件需求升高，叠加５月供需改善薄玻璃提价，支撑均价降幅小于市场。受 益于２０２０年光伏需求中国内市场占比重回３５％以上，我们预计上半年双玻组件 用薄玻璃产品占总引出量比例接近３０％。而由于双玻应用的２块２．０毫米薄玻璃 产品较单玻产品１块３．２毫米产品需要额外２５％的熔化量支撑，双玻产品比例提 升间接降低了光伏玻璃供应。两者叠加支撑２．０毫米产品在５月下旬价格反弹０． ５元／平米，支撑公司上半年均价同比仅下降约４％，小于市场的约９％。 纯碱和天然气价格调整支撑３４％毛利率同比去年提升７个百分点，消除传统产 品均价下滑影响。受疫情期间纯碱其他下游用户需求下降拖累，作为成本占比约１０ ％的重碱，相较去年同期下跌３４％至１，２７１元／吨，带来毛利率改善约３．４ 个点。同时国内非居民用天然气整体下调５％，带来毛利率改善约１个点。叠加产品 结构的改善，支撑光伏玻璃综合毛利率同比提升７个百分点到３４％。 疫情后扩产计划稳步推进，有望承接４季度国内潜在抢装潮，继续扩大市场份额 。参考公司疫情后复工进度，我们推测公司广西北海两条生产线将按调整后的计划， 在２０２０年６月底、９月底点火，从而在４季度保证至少一条新生产线产能投放， 以应对国内需求集中在４季度并网可能带来的局部玻璃供需不平衡，同时提升公司市 场份额。而芜湖产线我们推算将按此前计划延至２０２１年。 估值与建议 考虑我们此前对于公司毛利率和电站业务预期高于市场，我们暂时维持盈利预测 不变，待中报数据披露后再做审视。由于下半年光伏需求在国内外市场双复苏背景下 有望保持环比持续回升，而信义光能受益于薄玻璃产品量价齐升，在光伏各子板块中 有望持续领先。因此我们维持公司跑赢行业评级和目标价６．４６港元，对应１６． ５ｘ／１４．５ｘ今明两年市盈率，较当前股价有３％的上行空间。公司当前股价交 易于１６．０ｘ／１４．１ｘ今明两年市盈率。 [19] \t