债市综述：债市或已超卖 配置价值孕育中

债市综述 7月9日，国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.08%，盘中一度跌0.5%。股市持续火爆，A股继续上攻，沪指震荡攀升录得8连涨。交易员表示，国内股市继续走强，资金价格连续上行，此外今日公布CPI数据虽在预期中，但市场对通胀担忧仍存，致债市情绪仍悲观。 周四公布的中国6月份CPI环比略有下降，PPI环比由降转涨。民生银行(6.310, -0.13, -2.02%)首席研究员温彬对此解读称，通胀回落将为货币政策打开更大空间，有助于稳健货币政策保持更加灵活适度。下半年降准和降息都有空间和必要，这样既可引导政府、企业债券发行成本保持在较低水平，降低直接融资成本，同时也有助于降低金融机构贷款成本。 银行间主要利率债收益率大幅上行，全天来看国债收益率上行幅度普遍小于国开。主要国债上行2-7bp，国开债上行5-14bp。其中，10年期国债活跃券200006收益率上行2.01bp报3.08%，同期限国开活跃券200205收益率上行6.02bp；5年期国债活跃券200005收益率上行4.5bp报2.8750%，同期限国开活跃券200203收益率上行11bp。 江海证券屈庆称，近几日债市都出现了股市收盘后利率快速上行的情况，这意味着股市情绪高涨带来的股债跷跷板效应在短期内对债市都会产生一定的利空作用，债市交易窗口尚需等待。但中期来看，连续大跌之后，债券的配置价值已经逐步显现。 银行间市场资金仍紧，主要回购利率多数上行，隔夜回购加权利率续涨逾10bp报在2.2%左右，创下自2月初以来逾五个月新高。交易员表示，央行公开市场逆回购持续空窗，叠加月中缴税临近，资金仍显紧俏。继续观察月中央行MLF到期时如何续做，随着股市情绪升温，央行或投放谨慎，后续态度仍较为关键。 华东地区一位银行交易员表示，短期资金面一直在收敛，难以支撑债市持续反弹。目前洪灾对食品项影响仍未明显放大，后续可能对CPI产生明显冲击，市场对此仍有担忧。 7月以来，市场风险偏好处于高位，债市跌跌不休。但债基的表现并没那么差，而且还有亮点，固收+、转债基金录得不菲涨幅。Wind数据显示，7月1日至8日，规模在1亿元以上的1865只债券型基金平均收益竟然是增长了0.35%，有740只取得非负收益，占比39.7%；跌出超过1%的仅有33只，占比1.8%。具体来看，前期主推的“固收+”产品，238只二级债基平均收益达到3.37%，其中217只取得了正收益，占比91.2%。转债得益于股市走强拉升，7月1日至8日中证转债指数上升了8.89%，重仓转债的债基普遍获得较好的收益。期间涨幅最好的5只债基均为转债基金。 中信证券明明研究团队认为，CPI和PPI将从分化走向收敛，PPI回升的方向与基本面修复的方向一致，但在前股票市场追高和债券市场踩踏下利率受情绪影响严重，当前的利率已经高于基本面对应的水平，随着基本面数据和政策信号的逐渐释放，债券后续可能得以喘息、利率料将回归基本面。 中信固收认为，情绪压制下股强债弱格局延续，利率水平已高于基本面，下半年仍然面临基本面的预期差和宽信用的拐点的风险；随着基本面数据和政策信号的逐渐释放，利率回归基本面的逻辑，3%提前到达，机会也会提前降临。 债市要闻 1、中国6月CPI同比升2.5%，PPI降3% 中国6月CPI同比涨2.5%，预期涨2.6%，前值涨2.4%；其中，猪肉价格上涨81.6%，影响CPI上涨约2.05个百分点。6月PPI同比降3%，预期降3.1%，前值降3.7%。上半年，全国CPI同比上涨3.8%，PPI同比下降1.9%。统计局表示，6月份市场运行总体平稳，CPI环比下降0.1%继续下降，同比涨幅略有扩大；6月份国际大宗商品价格回暖，国内制造业稳步恢复，市场需求继续改善，PPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.4%，同比降幅收窄。 2、管窥专项债落地情况：专项债资金如“及时雨” 五大问题有待改善 在债务压力大、政府投资资金紧缺的背景下，专项债资金发挥了“及时雨”的作用，推动了大批项目顺利建设。但在项目申报、资金管理、债务履约等方面仍存一些问题，需进一步改善。如部分地方和项目单位把偿还债务作为专项债发行的目的，没有将专项债转化为实物投资量。 3、转债全面升温，新一轮融资潮来了 股市连续上涨，引发转债市场全面升温，中证转债指数8日盘中刷新近五年纪录。高价券迭创纪录。转债发行“弹无虚发”，中签率屡创新低。分析人士表示，转债作为上市公司融资工具的作用将进一步凸显。 4、泰禾集团债务逾期超270亿，近20家信托公司踩雷 房企泰禾集团股份有限公司在公开市场违约后，于近日发布了其债务情况。数据显示，截至7月7日，泰禾集团已到期尚未还款金额270.65亿元，年内到期债务将达555.11亿元。在泰禾集团融资方中，信托公司是其最重要的融资渠道之一。在上述今年到期的555.11亿元债务中，信托公司贷款年内到期金额为258.92亿元，占比46.64%，近20家信托公司深陷其中。 5、债券市场违约风险下行，仍需警惕多重压力 疫情的冲击并未导致大面积违约出现，上半年债市违约风险得到了较好控制。但仍需警惕风险的积累和延后。下半年，在疫情反复、货币政策边际收敛、政府债券大量发行等因素的影响下，要注意防范可能出现的信用违约反弹。 资金市场 公开市场操作： 央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，7月9日不开展逆回购操作。Wind数据显示，当日无逆回购到期。 资金面（CP）： 银行间市场资金仍紧，主要回购利率多数上行，隔夜回购加权利率续涨逾10bp报在2.2%左右，创下自2月初以来逾五个月新高。交易员表示，央行公开市场逆回购持续空窗，叠加月中缴税临近，资金仍显紧俏。继续观察月中央行MLF到期时如何续做，随着股市情绪升温，央行或投放谨慎，后续态度仍较为关键。 债券发行 7月9日，债券市场共发行181只债券，总发行量2290.24亿元，95只债券到期，7只债券提前兑付，无债券回售，总偿还量490.50亿元，当日净融资额为1799.75亿元。 从发债类型看，7月9日，债券市场共发行国债1只，地方政府债2只，同业存单127只，金融债12只，公司债9只，中期票据2只，短期融资券19只，资产支持证券9只。 招标情况 财政部10年期续发抗疫特别国债加权中标收益率2.9780%，边际中标收益率3.0656%，全场倍数2.24，边际倍数4.56。 国开行1年、5年、10年固息债中标利率分别为2.4034%、3.34%、3.3952%，投标倍数分别为4.92、9.5、3.79。 进出口行3年、5年、10年期固息增发债中标收益率分别为3.1404%、3.4418%、3.7190%，投标倍数分别为5.42、6.66、5.73。 全国银行间债券市场交易结算日报 7月9日，全国银行间债券市场结算总量为40753.74亿元，较上日下降7.36%，交易结算总笔数为19331笔。其中，质押式回购32330.14亿元，买断式回购373.40亿元，现券交易7713.96亿元，债券借贷336.25亿元。银行间债券市场回购利率整体上行，其中，隔夜回购利率上行12.0bp至2.229%。 [33] \t