消费主题基金精选及投资标签刻画——行业主题基金专题

摘要 大消费行业中包括众多细分赛道，牛股辈出，不同的基金经理也有不同的细分能力圈与投资理念。在居民收入提升、人们对美好生活的追求驱动消费升级的时代背景下，消费板块更是迎来众多的投资机会。研究消费行业主题基金，对于帮助投资者参与消费行业的投资，有重要的意义。 截至 2020 年9 月，公募基金市场共有 108 只消费主题基金，规模2302亿元。本文选取规模大于2亿、基金经理任职满2年且长期超额收益排名较为靠前的14只消费主题基金作为研究样本，并以合成消费指数（0.5*中证主要消费指数+0.5*中证可选消费指数）作为比较基准。 从四个方面着手分析消费主题基金：1）业绩分析，包括超额收益、超额收益稳定性、最大回撤情况；2）行业纯度及细分行业配置偏好；4）超额收益来源归因，具体包括行业超额和选股超额；4）风格特征，包括仓位、集中度、换手率、行业变动度、风格因子暴露度。 综合分析，我们认为以下5只基金整体较优： 1）易方达中小盘：高仓位，消费纯度近一年有所升高；行情适应能力强，有较好的超额收益稳定性和回撤控制管理能力；在行业配置、选股上均有超额来源，注重选股盈利质量，长期超配白酒，在白酒上选股能力较强。 2）富国消费主题：高仓运作，消费纯度较高；行情适应能力强，同时也有较好的回撤控制管理能力；在白酒、医药、啤酒等多个细分行业有超配，行业配置、选股上均有超额收益来源。 3）汇添富消费行业：极端行情下择时降仓，消费纯度较高，有稳定的超额收益能力，行情适应性较强。长期在白酒、家电行业超配，近期在医药板块有所超配，行业配置、选股上均有超额收益来源。 4）景顺长城内需增长：高仓运作，消费纯度较高；行情适应能力较强，同时也有较好的回撤控制管理能力；长期超配白酒、农业板块，主要依靠行业配置获取超额收益；注重选股盈利质量，估值容忍度较高。 5）华安生态优先：高仓运作，消费纯度较高，有较好的回撤控制管理能力；不依赖于长期超配白酒，在超市、畜牧养殖、旅游零售、电商、医药等多个板块均衡超配，选股能力较强，并且有较明显的细分行业切换。 正文 1. 消费行业主题基金市场总览 1.1. 消费主题的不同投资派别 大消费行业中包括众多细分赛道，牛股辈出。在居民收入提升、人们对美好生活的追求驱动消费升级的时代背景下，消费板块更是迎来众多的投资机会。对于专注于消费投资的基金经理来说，大消费板块细分赛道广阔，每个基金都有自身的细分能力圈，也有各自不同的投资理念： 有的基金经理较为接近“价值投资派”，从非常长期的视角着眼，选择能看得最长远的商业模式、最深的壁垒护城河，投资于持续稳健经营、现金流强劲的资产；有的基金经理则更看重成长性，对于新兴消费、消费行业的变革更加敏感，从行业的变革中寻找超额收益；还有的基金经理善于捕捉消费品上游中具有周期性的子行业爆发阶段，做出更有弹性的超额。 研究消费行业主题基金，刻画不同消费基金经理的画像，有利于帮助投资者更清晰的参与消费行业的投资。 1.2. 消费主题基金定义：以基金经理任职以来的配置为分类依据 消费主题较为宽泛，与消费相关的主要比较基准可分为主要消费与可选消费两只。截至2020年Q3，中证主要消费指数中食品饮料占比73.6%，农林牧渔占比18.9%，构成了主要消费指数的大部分成分；中证可选消费指数中行业较分散，主要行业分别为汽车（25.9%）、家电（25.2%）、传媒（15.8%）、消费者服务（14.9%）。此外，主要消费与必选消费指数中均包含商贸零售板块。我们以两个指数的主要行业构成为参照，将食品饮料、农林牧渔、汽车、家电、传媒、消费者服务、商贸零售共7大板块纳入大消费相关的行业。 我们以消费主题主动管理基金为研究对象。在本次的研究中，我们不以产品的比较基准来定义消费主题主动管理基金，而是通过基金经理的持仓结果来定义。具体为：基金经理任职以来半年报、年报中披露消费行业标的占股票持仓的平均占比超过50%，同时非农业主题基金（比较基准含“农业”、“农林牧渔”等关键词）。 1.3. 消费主题基金规模与数量：2017年后爆发式增长 按照上文定义，国内首只消费主题基金华宝宝康消费品自2011年基金经理胡戈游任职后诞生。2016年前，每年新成立消费基金数量不超过5只。2016年后，随着外资的不断涌入、A股估值体系重构，市场风格发生转变，以众多消费公司为代表的盈利能力强、增长稳定、估值合理的优质公司受到市场青睐，消费主题基金迎来规模和数量上的爆发增长。2016年后，每年新出现消费主题类基金均超过10只，截至2020年Q3达到108只；规模方面，2017年以来规模爆发式增长，截至2020年Q3总规模达2302亿元。本文选取规模大于2亿、基金经理任职满2年、基金经理任职期业绩在消费类基金中排名较为靠前的14只消费主题基金作为研究样本。 2. 消费主题基金分析框架 行业主题基金不同于主动权益基金，深耕于某一行业或主题，挖掘该领域的超额收益，因此我们从业绩分析、行业配置偏好、超额收益来源归因、风格特征四个方面着手研究。 2.1. 业绩分析 2.1.1. 消费指数走势：主要消费远强于可选消费，2017年后消费长牛 在分析消费主题基金的业绩之前，我们首先考察消费板块相较于wind全A超额收益的走势情况。在比较基准的选择上，由于消费指数分为主要消费与可选消费两只，我们将两只指数等权配置，拟合成一只合成消费指数作为后续业绩、归因等分析中的比较基准。从两条指数自2014年以来相较于wind全A 的累积超额表现看，主要消费指数在2016年前略微落后于可选消费，2017年后一路走强，显著超越可选消费指数，而可选消费指数2016后长期超额收益为负。从合成的消费指数累积超额收益走势看，经历了2014-2015牛市中被抛弃、2015下半年的反弹、以及2016年的平稳震荡后，2017年后一直呈现“长期消费行业牛市”，短暂回调不改长期上升趋势。 2.1.2. 超额收益比较：不同时期表现好的基金不尽相同，少数产品稳定性强 由于本次研究的样本均为长期超额收益表现较好的基金，我们接下来着重分析样本基金中在不同年份、不同行情中的超额收益表现情况，以及超额收益的稳定性。 通过计算2016年至今各年度、以及各个不同行情阶段 （消费牛市、消费震荡行情）中消费主题基金的超额收益，可以看出在不同年份表现靠前的基金并不相同；分不同的行情阶段看，在2017年、2019年上半年的消费牛市中，基金较难以获取超额收益，但是仍能找到牛市中弹性较好的品种，如鹏华产业精选、景顺长城内需增长；而浙商大数据智选消费、工银瑞信新生代消费则在牛市中弹性较弱；在2018年的震荡下行区间段，富国消费主题、浙商大数据智选消费有较好的下跌保护。从行情适应能力看，易方达中小盘、汇添富消费行业、富国消费主题、鹏华产业精选、景顺长城内需增长均表现出较强的行情适应能力，在多个行情区间段中超额收益为正。 我们将基金经理任职以来的时间切分为若干半年长度的切片，将各个基金在不同半年切片中超额收益排名的波动率作为衡量每只基金超额收益稳定性的指标。从结果看，长信多利、鹏华产业精选、景顺长城内需增长、汇添富消费行业、交银股息优化较同类产品有更低的超额收益排名波动率，稳定性更强。从我们上文分析的结果也可以看出，行情适应能力更强的产品也有较好的超额收益稳定性。 2.1.3. 最大回撤对比 从消费主题基金各年度最大回撤看，2020年以来中欧品质消费、华安生态优先、富国消费主题回撤显著小于其他消费主题基金；18年基金整体回撤均较大，其中广发聚优回撤较高，达到-34.1%，浙商大数据智选消费、富国消费主题回撤较小，体现出熊市良好的风险控制能力；19年基金整体回撤较小，华安生态优先、汇添富消费行业、易方达中小盘回撤控制效果较优；工银瑞信新生代消费、鹏华产业精选回撤较大。 2.2. 行业纯度及子行业配置 2.2.1. 行业纯度：契约为主题基金平均纯度高于宽基，近一年纯度普遍略上升 我们基于行业主题基金半年报中披露的全部持仓，可以计算行业纯度，即基金投资于消费行业股票占全部股票持仓的比例。 通过计算发现，基金名称中带有“消费”或者比较基准中带有“消费”字样的基金（在基金合同中约定以消费为主要投资范围），消费主题纯度平均大于宽基，基金经理任职以来、近一年消费行业纯度平均分别达到71.3%、73.8%；而宽基类产品任职以来、近一年纯度仅为62.4%、64.7%。分标的看，易方达消费行业纯度最高，任职以来、近一年纯度均达到90%以上，中欧消费主题、景顺长城内需增长、汇添富消费行业纯度也较高，任职以来纯度达到70%以上；易方达中小盘、鹏华产业精选、广发聚优、工银瑞信新生代消费纯度较低，任职以来消费纯度在55%左右。近一年，无论契约消费主题或者宽基产品，多数基金在消费行业上的配置略有提升。 2.2.2. 子行业配置偏好：多数长期超配白酒板块，低配汽车、家电 我们以基金每个季度前十大持仓等比例调整至全部持仓比例后，计算消费主题基金每个季度在中信三级重点行业上的平均配置比例，从而考察基金的子行业配置偏好。 从整体绝对配置比例看：任职以来，多数消费主题基金以白酒为第一大配置子行业。除了中欧品质消费以外，所有基金的第一大重仓行业全为白酒，并且多只基金在白酒的长期集中度非常高，包括长信多利、易方达消费行业、鹏华产业精选、景顺长城内需增长、交银股息优化。同时，多数基金近一年在白酒板块上有加仓动作。基金的第二大重仓行业为白色家电，在白色家电上配置较多的基金包括易方达消费行业、汇添富消费行业、工银瑞信新生代消费。基金在白色家电上的配置远低于白酒。在畜牧养殖板块上虽然配置基金不多，但是有个别基金经理仍选择重仓，如中欧品质消费、景顺长城内需增长，华安生态优先、宝盈新锐。生物医药板块虽然不包含在消费行业的比较基准内，但是也有较多基金有一定的配置，并且近一年持有比例略有上升。 从整体相对配置比例看：白酒是多数基金最明显的超配子行业，任职以来仅中欧品质消费、工银瑞信新生代消费、宝盈新锐低配，而近一年多数基金进一步超配白酒。白色家电虽然是基金在绝对比例上配置的第二大行业，但是却是基金普遍相较于指数低配的板块，仅易方达消费行业长期、近一年均超配白色家电。其他板块上，各个基金差别较大，各有不同。 从品种看：鹏华产业精选长期高度集中于白酒板块，近一年在白酒板块的相对配置下降，在生物医药上有明显的超配；易方达消费行业长期重仓白酒、白色家电，行业配置较为稳定；中欧品质消费是少数在白酒上长期低配的基金，而在畜牧养殖、电商、旅游、超市等配置较多，与其他基金行业配置差异较大；华安生态优先、工银瑞信新生代消费在白酒上的配置比例也较少，在其他子行业中配置分散，并且任职以来与近一年行业配置变化较多，体现出基金经理行业切换的管理方式。 2.2. 行业纯度及子行业配置 2.2.1.行业纯度：契约为主题基金平均纯度高于宽基，近一年纯度普遍略上升 我们基于行业主题基金半年报中披露的全部持仓，可以计算行业纯度，即基金投资于消费行业股票占全部股票持仓的比例。 通过计算发现，基金名称中带有“消费”或者比较基准中带有“消费”字样的基金（在基金合同中约定以消费为主要投资范围），消费主题纯度平均大于宽基，基金经理任职以来、近一年消费行业纯度平均分别达到71.3%、73.8%；而宽基类产品任职以来、近一年纯度仅为62.4%、64.7%。分标的看，易方达消费行业纯度最高，任职以来、近一年纯度均达到90%以上，中欧消费主题、景顺长城内需增长、汇添富消费行业纯度也较高，任职以来纯度达到70%以上；易方达中小盘、鹏华产业精选、广发聚优、工银瑞信新生代消费纯度较低，任职以来消费纯度在55%左右。近一年，无论契约消费主题或者宽基产品，多数基金在消费行业上的配置略有提升。 2.2.2.子行业配置偏好：多数长期配置白酒板块，低配汽车、家电 我们以基金每个季度前十大持仓等比例调整至全部持仓比例后，计算消费主题基金每个季度在中信三级重点行业上的平均配置比例，从而考察基金的子行业配置偏好。 从整体绝对配置比例看：任职以来，多数消费主题基金以白酒为第一大配置子行业。除了中欧品质消费以外，所有基金的第一大重仓行业全为白酒，并且多只基金在白酒的长期集中度非常高，包括长信多利、易方达消费行业、鹏华产业精选、景顺长城内需增长、交银股息优化。同时，多数基金近一年在白酒板块上有加仓动作。基金的第二大重仓行业为白色家电，在白色家电上配置较多的基金包括易方达消费行业、汇添富消费行业、工银瑞信新生代消费。基金在白色家电上的配置远低于白酒。在畜牧养殖板块上虽然配置基金不多，但是有个别基金经理仍选择重仓，如中欧品质消费、景顺长城内需增长，华安生态优先、宝盈新锐。生物医药板块虽然不包含在消费行业的比较基准内，但是也有较多基金有一定的配置，并且近一年持有比例略有上升。 从整体相对配置比例看：白酒是多数基金最明显的超配子行业，任职以来仅中欧品质消费、工银瑞信新生代消费、宝盈新锐低配，而近一年多数基金进一步超配白酒。白色家电虽然是基金在绝对比例上配置的第二大行业，但是却是基金普遍相较于指数低配的板块，仅易方达消费行业长期、近一年均超配白色家电。其他板块上，各个基金差别较大，各有不同。 从品种看：鹏华产业精选长期高度集中于白酒板块，近一年在白酒板块的相对配置下降，在生物医药上有明显的超配；易方达消费行业长期重仓白酒、白色家电，行业配置较为稳定；中欧品质消费是少数在白酒上长期低配的基金，而在畜牧养殖、电商、旅游、超市等配置较多，与其他基金行业配置差异较大；华安生态优先、工银瑞信新生代消费在白酒上的配置比例也较少，在其他子行业中配置分散，并且任职以来与近一年行业配置变化较多，体现出基金经理行业切换的管理方式。 2.3. 超额收益来源归因 我们通过Brinson归因将消费主题基金权益部分相较于合成消费指数（0.5*中证主要消费指数+0.5*中证可选消费指数）的超额收益拆解为行业配置超额与个股选择超额部分（其中个股选择超额包含交互超额）。权益持仓数据来自于季报披露的前十大重仓，并将其等比例调整至全部持仓比例。 2.3.1. 细分行业配置能力：一半以上基金任职以来获取正行业配置超额，多数超配白酒；近一年部分基金行业配置超额转负 任职以来：有一半以上的基金任职以来取得了正行业配置超额。结合前述的行业配置情况，其中较多基金是通过长期超配白酒获得行业超额，如易方达消费行业、鹏华产业精选、长信多利、景顺长城内需增长、交银股息优化。不到一半的基金行业配置超额为负，也多数是在白酒上配置较少的基金，包括中欧品质消费、华安生态优先、工银瑞信新生代消费。其中中欧品质消费在白酒行业上有明显负的行业超额。浙商大数据智选消费在白酒上的超配比例并不算十分突出，但是任职以来也取得了较高的行业配置超额，源自于在畜牧养殖和其他行业上的配置。结合下文的分析，浙商大数据智选消费的行业变动度也较高，体现出基金经理历史较好的行业切换能力。 近一年：仅不到一半的基金行业配置超额为正，有较多基金由正转负。其中，易方达消费行业更加依赖在白酒上超配获取的超额；浙商大数据智选消费则通过乳制品、饲料加工等其他细分行业的切换配置获取超额；交银股息优选通过白酒、啤酒的配置获取行业超额。而鹏华产业精选在白酒上的超额收益下降，在其他行业上的超额收获也不多，导致行业配置超额由正转负。中欧品质消费虽然在旅游零售上一直有正行业超额，但是整体依旧为负。 2.3.2. 选股超额能力：多数选股超额为正，长期白酒选股超额不易，少数不依靠白酒者选股突出 任职以来：多数基金获取了正选股超额收益。易方达中小盘、易方达消费行业、鹏华产业精选、交银股息优选、景顺长城内需增长均为长期超配白酒的基金，但是其中仅易方达中小盘、易方达消费行业长期在白酒板块获得的正选股超额，长期在白酒板块中获取选股超额并不容易。有少数基金在白酒上相对低配、不依靠白酒的选股超额，在其他行业的选股上表现较为突出并且总体选股超额成绩较好，如中欧品质消费、华安生态优先、工银瑞信新生代消费。也有少数产品在非消费行业（生物医药）内的选股表现较为突出，如易方达中小盘、鹏华产业精选。 近一年：多数基金仍然获取正选股超额。而近一年在白酒上的选股超额相对容易，易方达中小盘、易方达消费行业、鹏华产业精选、景顺长城内需增长均取得了白酒行业内的正选股超额。在白酒上配置较低的产品在选股上仍有较好的表现，如中欧品质消费、华安生态优先；也有产品通过参与生物医药板块在近一年获取较好的选股超额，如鹏华产业精选、广发聚优、汇添富消费行业。 2.4. 风格及操作特征 2.4.1. 仓位：多数高仓位、淡化择时，少数极端行情下降仓 通过季报披露的股票占基金净值比的变化看，多数消费主题基金呈现高仓位、淡化择时的特征，任职以来及近一年平均仓位多数85%以上。有个别基金在少数行情下酌情降低仓位，如长信多利、汇添富消费行业均自2018年熊市开启以来仓位逐步下降，前者从85%以上逐步降低至2018年Q4的64%，后者从90%以上逐步降低至2018年Q4的73%，体现出基金经理在极端行情下选择适当择时；浙商大数据智选消费在2017年至2018年期间仓位中枢在75%左右，2019年后提高到90%以上。 2.4.2. 持股集中度：高于70%占一半以上 我们以基金季度前十大重仓股占全部股票持仓的比例定义为个股集中度，各消费主题基金任职以来平均个股集中度小于50%的仅2只（浙商大数据智选消费、工银瑞信新生代消费），位于50%-70%之间的共4只，高于70%的8只，多数基金持股集中度较高。近一年持股集中度与任职以来的情况差异较小。 2.4.2. 换手率与行业变动度：多数较低 换手率：多数较低，近一年进一步下降。一半基金自基金经理任职以来平均年化换手率在5倍及以下，其中易方达中小盘、易方达消费行业、鹏华产业精选、景顺长城内需增长、汇添富消费行业任职以来平均年化换手率在2-3倍之间。个别基金自基金经理任职以来平均换手率偏高，如广发聚优12.3倍；中欧品质消费9.4倍，华安生态优先8.7倍。近一年多数基金换手率下降，所有基金平均年化换手均在10倍以下。 行业变动度：与换手率有一定相关性，少部分基金行业变动度较高。行业变动度越高，意味着基金经理在细分行业上的轮动切换越频繁。从数据看出，一半以上基金行业变动度较低，多数基金在行业配置上较少切换。行业变动度与换手率有一定相关性，换手率偏高的基金如华安生态优先、中欧品质消费、广发聚优、长信多利、浙商大数据智选消费任职以来行业变动度均高于30%。 2.4.4. 风格因子：多数注重盈利质量，有一定估值容忍度 我们使用BARRA模型框架绘制消费主题基金自任职以来、近一年全部持仓的基金风格雷达图，并观察各个因子维度上的得分与变化。从任职以来的结果看出，多数基金偏大盘风格，较为注重盈利质量，在成长因子上有一定兼顾，但是得分普遍无特别突出；估值因子整体偏高，个别相对低估。从近一年的结果看，多数基金在盈利因子上有明显提升，部分基金在估值因子上也相应有所升高，追求更好的基本面的同时对估值容忍度也更高。 从品种看，中欧品质消费更偏中盘风格，且更具有成长性，但是估值水平更为合理；鹏华产业精选在盈利、成长因子上均得分非常高，同时在估值上也有较高容忍度，波动率也较大；易方达中小盘、易方达消费行业保持较高的盈利性，但是成长性较为一般，估值水平近一年有明显上升。 3. 消费主题基金投资标签总结 综合以上分析，我们认为以下5只基金整体较优： 1）易方达中小盘：高仓位运作，消费纯度近一年有所升高，行情适应能力强，有较好的超额收益稳定性和回撤控制管理能力；在行业配置、选股上均有超额来源，注重选股盈利质量，长期超配白酒，在白酒上选股能力较强。 2）富国消费主题：基金经理的投资理念可概括为四个词：优选行业、精选个股、集中持仓、动态调整。在长期的底层资产方面，基金经理期望找到稳定成长的赛道，以相对合理的估值买入，赚稳健业绩的回报。同时，增加部分弹性资产，如在产品、价格、需求等方面出现拐点的赛道或者公司。在能力圈上覆盖衣食住行康乐购，跟踪多个细分子行业。从实际投资结果看，基金保持高仓运作，消费纯度较高；行情适应能力强，同时也有较好的回撤控制管理能力；在白酒、医药、啤酒等多个细分行业有超配，行业配置、选股上均有超额收益来源。总体看，基金经理的投资理念与实际操作基本相吻合，组合中有白酒类长期稳健增长的资产，也有啤酒等出现变化拐点的弹性类资产，覆盖多个细分赛道，组合在估值水平上相对合理，在行业、个股上均做到优选。 3）汇添富消费行业：基金经理采取核心+卫星策略，核心资产方面选取消费升级趋势中竞争格局较好、有较强壁垒和护城河、稳健增长、ROE较高，自由现金流较好的公司；卫星部分配置少量基本面拐点型公司。自上而下与自下而上结合，有一定的行业分散，构建组合的管理。从实际投资结果看，基金经理的投资理念极端行情下择时降仓，消费纯度较高，有稳定的超额收益能力，行情适应性较强。长期在白酒、家电行业超配，近期在医药板块有所超配，行业配置、选股上均有超额收益来源。总体看，基金经理基本贯彻其投资理念，在白酒、家电等消费升级、盈利质量较好的赛道中配置较多，同时在医药、旅游等消费升级相关行业也有一定的配置，自上而下的行业选择与自下而上的选股均有获取超额收益，但是组合估值整体偏高。 4）景顺长城内需增长：基金经理长期看好并深耕消费升级的赛道，偏好投入产出比高、未来发展路线清晰、经营稳健持续盈利的资产。如果企业仅仅因为周期阶段性的下滑但是企业质地并没发生变化，仍会坚持持有。从实际投资结果看，基金高仓运作，消费纯度较高；行情适应能力较强，同时也有较好的回撤控制管理能力；持股集中度高，换手率低，长期超配白酒、农业板块，主要依靠行业配置获取超额收益；注重选股盈利质量，估值容忍度较高。总体看，基金经理在对消费升级赛道的看好帮助其获得了超额收益，并且坚持了长期持有的投资理念。 5）华安生态优先：基金经理以大消费为投资主线，将所关注的行业分为成长型大容量、成长型小容量、成熟稳定大容量三种类型，较为偏好成长型行业，并且对于成长型行业的选股标准相对宽松，希望分享整个行业的增长；而对于成熟期行业则以龙头选股为主。持股分散，不排斥短期交易机会，对于周期型行业也有一定把握。从实际投资结果看，基金保持高仓运作，消费纯度较高，有较好的回撤控制管理能力；不依赖于长期超配白酒，在超市、畜牧养殖、旅游零售、电商、医药等多个板块均衡超配；组合盈利性一般，但是成长性相对较高；选股能力较强，并且有较明显的细分行业切换。总体看，基金的实际投资结果基本印证了基金经理的投资理念，在基金经理看好的“成长大容量”子行业中布局广泛，也参与猪周期的行情，盈利、成长风格较为贴近基金经理所述。 另外，我们认为以下3只基金值得关注： 1）中欧品质消费：基金经理以成长策略为主，从各子行业景气度的对比、消费行业产业链的变革出发，寻找行业中变化的机会，包括供需格局的变化、新客群、新产品、新服务的变化等。从实际投资结果看，基金保持高仓位运作，长期低配白酒，在电商、畜牧养殖、超市等多个子行业获取选股超额，选股能力较强，同时有一定细分子行业的切换；相比其他消费类基金，风格更偏中盘、成长风格，但是超额收益波动性较大。总体看，基金经理基本在投资中贯彻了其投资理念，组合风格贴近基金经理对成长性的要求，对于猪周期产业的变化及公司的变化有较好的捕捉和选股超额，同时在电商、超市等其他新兴消费领域也有较好的选股成绩。 2）浙商大数据智选消费：仓位中枢有变化，消费纯度高，基金经理在细分子行业的切换与配置能力较强，持股分散，在熊市中有较好的下跌保护，但是在牛市中弹性相对较弱。 3）鹏华产业精选：高仓位运作，消费纯度偏低，基金经理长期超配白酒，在非消费行业的生物医药也长期超配；组合在盈利、成长因子上得分均较高，估值容忍度也高，牛市中有较高弹性，但是阶段性回撤较高。 4）易方达消费行业：基金经理秉承“价值投资”的理念，从长久的投资期限出发，期望拿到持续的、内生的、稳定增长的股票，偏好商业模式长久、清晰、有强劲未来现金流的个股。从自下而上想选股出发，每只个股均是很个性化的投资，一定的改善和超额收益的可能。从投资结果看，基金高仓位运作，消费纯度高，基金经理长期超配白酒、白电，近一年更加集中于白酒；高集中、低换手，在白酒上有一定的选股超额，同时依靠长期超配白酒获取超额收益。总体看，基金经理的实际投资与理念长期保持一致，在白酒方面的配置是出于自下而上选股理念的结果而非单纯的享受白酒的beta；虽然在实际的投资中白酒为组合贡献了较多行业配置超额，但是基金经理也做出了白酒中的选股超额。 来源：华宝财富魔方 分析师：李真 执业证书编号：S0890513110002 分析师：王方鸣 执业证书编号：S0890520010001 [33] \t