美国：复工有点难

虽然疫情仍在肆虐，然而美国已经开始了经济重启的步伐。从4月17日美国公布经济重启指南至今，市场对于美国复工成效的期待持续高涨，助力美股创下1987年以来最强单月表现。 进入5月以来，美国总统特朗普再度敦促重启经济，称“就算不重启一些人还是会死”。但是，市场对美国经济重启的前景表示担忧。 《纽约时报》报道分析称，新的感染高峰预计将持续涌现。《华盛顿邮报》的一项民意测验显示，大多数美国人反对重新开放枪店、餐厅、美甲店、理发店、零售店、健身房、高尔夫球场和电影院等场所。 摩根士丹利最近的研究报告中写道：“重启经济引发了对疫情再次暴发、并导致美国经济二次触底的担忧。有关该病毒的许多未知因素仍然存在，我们预计可能还会再发生另一波感染。” 工银国际首席经济学家程实认为，复工对美国经济的短期提振有限，即使在相对理想的条件下，美国经济在二季度仍将受到深度冲击。 此外，由于疫情压力尚未真正消退，复工的持续性依然存疑，加速复工或将适得其反。 复工对经济提振弱 程实称，研究表明，不同于当前市场高涨的预期，美国复工仍将面临多方面的现实挑战，预计难以有效舒缓二季度经济所遭遇的深度冲击。 第一，复工的短期效果有限。对于疫情时期的复工进程，中国经济提供了目前唯一完整的经验参照。相较于中国，美国国情不同。中国的复工是“冷启动”，春节假期加上称全球最严的防疫封锁，导致了复工真正是“从零开始”。从历史数据也可以看到，中国复工初期较为艰难，到中期才明显提高了速度。与中国不同，美国防疫封锁较为松散、经济并未完全“休克”，因此复工属于“热启动”，美国复工的初速度料将更高。此外，中国是在基本控制疫情后，集中全国之力推动复工。与之不同，美国疫情仍未迈过拐点，加之各州的政策差异和政治博弈，因此复工速度预计提升较慢。 基于此，程实认为，在基准情景下，5至6月份美国复工的速度均值预计达到中国复工中期速度的70%，即每周恢复疫情停工总量的7%左右。这意味着，即使在相对理想的状态下(即复工平稳推进、不发生疫情回潮)，美国经济在二季度仍将受到深度冲击。 第二，复工的稳健性成疑。程实称，上述经济影响的测算建立在复工能够稳步推进的基础上。如果因防疫封锁放松而触发疫情回潮，进而导致复工停滞甚至倒退，那么就可能出现复工经济成本大于收益的负效应。事实上，目前两重因素正在共同加大这一潜在风险。其一，从疫情演进来看，虽然近期欧洲多国疫情已经迈过拐点，但是相似的疫情进程未必能照搬至美国。从剑桥大学的评估数据来看，意大利、西班牙、英国、德国等疫情趋缓的国家，其防疫封锁措施的严厉程度均明显高于美国。与之相比，美国疫情规模更大、封锁措施更弱，因此未来疫情走势是否能跟随上述欧洲国家，仍具有很大的不确定性。其二，从复工进程来看，即使是作为防疫“优等生”的德国，亦在谨慎的反复斟酌中多次放缓复工步伐。日前，德国经济部亦敦促各地区不要急于解封。与之相比，美国的防疫“成绩”明显落后，近期每天新增病例数量仍在3万例左右宽幅波动。在此基础上，如果美国提速推动复工，或将操之过急，进而抬升疫情回潮的风险。 金融市场波动风险犹存 程实表示，虽然美国复工提速开启，但是其短期效果有限，持续性亦不稳固，因此料难扭转二季度美国经济的颓势。因此，至少在三季度到来之前，美国的经济金融风险仍将维持在较高位置。 “由此，我们维持4月下旬报告的观点：3月份的美股剧震是‘信心冲击’，而展望未来，经济基本面恶化将引致美股新一轮的‘实体冲击’。此前市场对复工效果抱有过高期望，期待其能够消弭‘实体冲击’，并且这一预期在美股4月份的强劲反弹中已经提前反映于价格之中。未来，随着这一预期的修正，以及‘实体冲击’的到来，美股的二次探底亦渐行渐近。”程实说。 6月美联储或将推出新工具。由于复工进程短期内难以稳定美国的经济金融形势，因此在6月份的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上，美联储料将讨论或推出新的政策工具。程实认为，较之于负利率工具，以收益率曲线控制(YCC)进一步管理各期限国债利率目标，料将是概率更大的下一个政策选择。 [151] \t