２０００亿元ＭＬＦ到期未续做　后续引导利率下行是关键

５月１４日，２０００亿元中期借贷便利（ＭＬＦ）到期，但央行并未续做。同 日，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，不开展逆回购操作。 从去年４月开始，央行每月１５日左右都会新做或续做ＭＬＦ，所以，此次２０ ００亿元ＭＬＦ到期未操作引发了市场关注。逆回购方面，上一次操作在３月３１日 ，利率为２．２０％，发行量为２００亿元。进入４月份以来，央行连续第４４天暂 停逆回购。 Ｗｉｎｄ资讯的数据显示，除５月２８日将有５０亿元央行票据到期外，本月公 开市场已无到期品种。不过，依然有市场人士认为，考虑到地方债、特别国债的供给 ，央行可能在月内通过ＭＬＦ等操作实施流动性投放。 专家认为，此次未进行公开市场操作的主要原因在于当下银行体系流动性充裕。 ５月１３日，存款类机构质押利率债的隔夜回购利率（ＤＲ００１）一度跌至０．５ ４％，创历史新低，全天加权平均利率也下降到０．６８％；７天期品种（ＤＲ００ ７）加权平均利率为１．２６％，大幅低于央行７天期逆回购操作利率（２．２％） ；长期限方面，１年期股份制银行同业存单发行利率也不过１．７％左右，大幅低于 １年期ＭＬＦ利率。 ４月３日，央行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和 仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率１个百分点，于４月 １５日和５月１５日分两次实施到位，每次下调０．５个百分点，共释放长期资金约 ４０００亿元。４月１５日的定向降准已实施，释放资金２０００亿元，５月１５日 落地第二次定向降准，再次释放约２０００亿元资金。 兴业研究的报告表示，在逆回购连续暂停期间，财政支出对流动性形成补充。一 季度财政投放力度显著加强，政府存款余额环比明显下降。财政支出作为货币政策操 作之外另一项投放流动性的重要手段，对于商业银行来说是获得基础货币的重要渠道 之一。财政存款的变化具有比较明显的季节性特征，季末及年末的财政支出力度较大 ，这或许可以与逆回购暂停多集中在季末年末月份相呼应。 上述因素均降低了开展ＭＬＦ操作的必要性。 粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖表示，经济已缓慢恢复，货币政策也 进入到观察期，一方面需要观察经济恢复的程度，另一方面也要关注资金面状况与机 构是否会过快加杠杆。 有分析人士认为，目前来看，相比投放量，利率更为关键。此前，央行已缩量续 做定向中期借贷便利（ＴＭＬＦ）５６１亿元，并延续３月底以来的趋势，下调利率 ２０个基点。今年以来，人民银行将ＭＬＦ操作定在每月１５日，在给市场稳定操作 预期的同时，也直接影响每月２０日贷款市场报价利率（ＬＰＲ）的报价。４月２０ 日，ＬＰＲ报价为１年期品种３．８５％，较上月下降２０个基点，并创去年８月份 改革启动以来单次最大降幅；５年期以上品种报４．６５％，上次为４．７５％。如 何进一步畅通货币政策传导机制，继续降低资金成本，或是下一步的政策重点。 中金研报认为，通过降准、定向降准、再贷款、ＭＬＦ、ＴＭＬＦ等中长期工具 来投放流动性，会使得市场对流动性宽松的预期和信心更强，有助于银行融出资金， 降低货币市场利率。报告还表示，考虑到目前经济下行压力，叠加未来几个月ＣＰＩ 和ＰＰＩ仍有压力，市场对利率进一步下行仍存期待。 近日，央行发布《２０２０年第一季度中国货币政策执行报告》表示，稳健的货 币政策要更加灵活适度，根据疫情防控和经济形势阶段性变化，把握好政策力度、重 点和节奏；加强货币政策逆周期调节，把支持实体经济恢复发展放到更加突出位置， 运用总量和结构性政策，保持流动性合理充裕，支持实体经济特别是中小微企业渡过 难关。下一步，人民银行将继续深化ＬＰＲ改革释放潜力，疏通市场利率向贷款利率 的传导渠道，推动降低贷款实际利率，支持企业复工复产和经济社会发展。 [32] \t