玻璃行业维持“增持”评级

研究报告内容摘要： 玻璃行业维持“增持”评级。我们认为浮法玻璃工业最差的时候已成过往，供给 收缩＋需求回暖双因子共振，４月玻璃量价已然触底，５月始有望押着与２０１９年 相似的韵脚，行业复苏开启，我们判断原燃料价格磨底之下，２０２０年酝酿更为丰 沛的利润空间。重点推荐全球扩张的综合玻璃制造龙头信义玻璃，弹性首选浮法工业 龙头旗滨集团。 序章：２０２０年一季度疫情成为扰动因素，玻璃库存高企、价格趋势性下探。 ２０２０年玻璃需求本应为持续修复的通道，但受疫情影响，２０Ｑ１需求反而走弱 ，而玻璃生产刚性，玻璃库存累积，创历史峰值，根据卓创资讯数据，４月中旬最高 点库存为７２０６万重箱，较２０２０年初大幅增加５２５４万重箱。玻璃价格明显 下探，玻璃信息网数据显示４月底全国白玻均价为１３４７元／吨，较年初大幅下滑 １９％，我们观测的“玻璃纯碱燃料差”（表征盈利）持续下滑。 相似的韵脚：２０Ｑ２供需双向优化。２０１９年玻璃行情“Ｖ”型走势，反转 始于６月８条浮法产线的集中冷修，日熔量合计５４００ｔ／ｄ，占５月底在产产能 的３．４％，需求端逐季回暖，当月地产竣工面积增速中枢持续抬升。而２０２０年 情景再现，４－５月全国玻璃产线关停６条，总日熔量３４００ｔ／ｄ，约占２０２ ０年３月底全国在产总产能的２％；需求端而言，层面１－２月竣工面积增速探底， ３－４月大幅好转（当月增速基本持平），我们判断５月始当月竣工面积增速有望转 正，且中枢逐季抬升。 ５月行业复苏加速开启：历史最陡峭的去库曲线，伴随价格止跌反弹。随着供给 收缩以及竣工需求的复苏，同时高速５月开始收费后企业跨区域调配能力的削弱（主 要是河北沙河及湖北地区对华东地区的冲击，经过前期的泄洪及当地需求的复苏，沙 河及湖北库存压力已然消除），玻璃整体库存迅速去化。根据卓创资讯统计，５月前 两周全国玻璃库存环比降幅分别达１０．３１％／７．７３％。我们跟踪的浮法玻璃 龙头信义玻璃、旗滨集团４月产销率均达１１０％，５月亦超１００％，其中旗滨集 团５月中上旬产销率超１６０％，库存陡峭下降。再观价格端，５月中上旬在华东会 议以及供需拉动选，价格止跌反弹，已然确立底部。而成本端，纯碱及燃料（石油焦 、重油）价格中枢２０２０年均明显下探，增厚利润空间。 风险提示：竣工需求复苏不及预期、新增产能无序释放 [19] \t