玻璃行业的三个超预期

供给端的短期收缩超预期 ４月以来，全国冷修停产产线９条，合计产能６２５０ｔ／ｄ；新点火产线２条 ，合计１５００ｔ／ｄ；复产产线３条，合计１７００ｔ／ｄ。整体看４月以来产线 实际净减少３０５０ｔ／ｄ，占比全国在产产能２％左右。产线短期集中停产冷修主 要是因为，在４月价格大幅下跌之后，华东及华北等部分厂家已经陷入亏损之中，叠 加当前依然处于产线的冷修高峰，企业冷修增多；沙河地区环保压力依然较大，４月 以来沙河有３条线因为环保问题停产，预计后续仍有停产预期。现阶段供给表现与去 年同期较为相似，同样为价格下跌后的集中冷修。 生产企业去库持续性超预期 ４月下旬至今，玻璃库存连续数周出现大幅环比下降，截至６月４日，玻璃生产 企业库存４１１７万重箱，较高点下降３０８９万重箱，降幅４３％。而伴随着生产 企业库存下降，玻璃价格拐点出现，已连续数周上涨。在库存下降初期，有部分观点 认为主要是企业主动去库，对其持续性存疑。但连续数周价升库降，或反映行业处于 被动去库存状态，需求具备持续性。虽然目前从绝对水平看，生产企业库存依然处于 历年相对较高位置，但其对价格的制约已经相当有限，且承受前期压力之后，企业对 高库存的阈值也在提升。 玻璃价格及盈利回升超预期 此前市场普遍认为即使库存开始下降，但绝对值的高位也将使得玻璃价格处于磨 底阶段。但从实际表现看，伴随着库存下降，玻璃价格开始迅速回升，当前全国浮法 均价较５月低点已经回升８０元／吨。且在玻璃价格出现拐点的同时，纯碱价格依然 在继续下降，５月初至今纯碱均价下降１１１元／吨，幅度８％左右。因此考虑到玻 璃价格上涨以及原材料继续下降，盈利修复将更加迅速，预计当前原片龙头盈利已恢 复至４月价格大幅下跌前的水平。 玻璃景气向上中期具备持续性 需求端玻璃安装领先于地产竣工，因此竣工交付高峰来临将带动玻璃需求向好； 供给端看，本轮周期较以往最大的不同在于，在景气较好时新增产能冲击大幅减少， 产能置换政策对于新增产能限制明显，且２０２１年置换新规会进一步趋严。我们对 当前在建产线进行统计，并剔除２０２０年预计投产项目，产能共计９４００ｔ／ｄ ，即假设均在２０２１、２０２２年投产，每年新增冲击仅３％左右。 玻璃龙头企业外延拓展能力强，包括向下游深加工领域扩张以及高端玻璃如电子 领域的开拓等。随着外延扩张的深入，大企业有望逐步摆脱传统玻璃盈利波动的束缚 ，迈入新的成长阶段。 [19] \t