央行１５日ＭＬＦ操作：量缩价平　“降息”有待三季度中证网

１５日，央行如期开展中期借贷便利（ＭＬＦ）操作，但较之到期规模，续做量 大幅缩减，操作利率也保持不变。分析人士认为，未来，“降息”仍有可能，需要观 察后续情况，在三季度“保就业”压力增大时，或需要央行协助加强逆周期调节。 如期续做 １５日，央行开展２０００亿元ＭＬＦ操作，兑现了此前“１５日左右对本月到 期的ＭＬＦ一次性续做”的承诺。 不过，部分市场人士期盼的“降息”并未到来，此次ＭＬＦ操作利率仍是２．９ ５％。而且，续做规模大幅缩量。６月到期ＭＬＦ共７４００亿元，但央行仅续做２ ０００亿元，从这个角度看，本月ＭＬＦ净回笼规模达５４００亿元。考虑到１５日 还有１２００亿元逆回购到期，实际回笼规模更大。 从债市表现看，由于先前隐含了“降息”或是投放大额流动性的预期，央行公告 出炉后，高开的国债期货走低，现券收益率下行幅度也大幅缩窄。资金面表现有所分 化，短端较为平稳，１４天期以内Ｓｈｉｂｏｒ全线下行，但中长端延续涨势。 防空转套利 央行为何大幅缩量续做？方正证券首席经济学家颜色认为，原因在于市场需求较 少。与政策性利率比较，银行在市场所获得的资金成本较低。目前ＤＲ００７和同业 存单等市场利率均低于政策性利率，１年期同业存单到期收益率在２．４％左右，因 此大银行对ＭＬＦ需求较少。特别国债和专项债还未大量发行，加上央行近期频繁通 过逆回购操作进行流动性调节，使短期内流动性较充裕。 至于为何不“降息”，颜色认为，此前市场利率过低，资金空转状况较为严重。 目前央行目标是保证资金直达实体企业，有效服务实体经济。东方金诚首席宏观分析 师王青认为，此前“滚隔夜”加杠杆、结构化存款套利等现象抬头。如果下调ＭＬＦ 利率，则市场利率势必随之出现一定幅度下调，将不利于稳定市场预期和巩固防范金 融空转效果。 此外，如果后续要压降ＬＰＲ也不必然通过调降ＭＬＦ利率实现。颜色认为，目 前央行对银行让利实体的要求更加明显，未来通过压缩加点方式推动ＬＰＲ下行的可 能性更大。 何时“降息” 此次ＭＬＦ续做缩量幅度较大，破除了此前对于降准空间被压缩的预期。但是颜 色认为，６月降准概率仍然较小。此前持续降准导致货币乘数提高，使得金融体系对 基础货币的需求并不大。由于财政在经济中循环往复的特征，商业银行购买政府债对 流动性的增量需求没有想象的大。而且上月实施了降准的第二次操作，市场还需消化 吸收。如果出现流动性紧张，中长期流动性可通过再贷款补充，短期流动性可通过逆 回购补充。 至于后期会否“降息”，颜色认为，年内依然有降的可能，但需逐月判断。如果 疫情不出现严重反复，７月可能不降准也不“降息”。或许，要等到二季度数据发布 后，待７月底再确定下一阶段货币政策重点。 王青认为，ＭＬＦ“降息”或于８月重启，年内ＭＬＦ操作利率还有４０个基点 左右的下调空间。首先，鉴于海外疫情仍不明朗，下半年国内经济回到潜在增长水平 会面临一定挑战；其次，海外疫情对我国出口的冲击还会延续一段时间，需要国内消 费、投资发力对冲；第三，伴随７月毕业季到来，８月之后城镇调查失业率可能上升 ，届时逆周期调节料加强；最后，８月之后ＣＰＩ涨幅或较快下行，通胀降温将为“ 降息”铺平道路。 [32] \t