ＬＰＲ连续七个月“按兵不动”有何深意

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，２０２０年１１月２０日贷款 市场报价利率（ＬＰＲ）：１年期ＬＰＲ为３．８５％，５年期以上ＬＰＲ为４．６ ５％，均与上期持平。 ＬＰＲ继续保持不变，符合市场预期。５月以来，ＬＰＲ报价已连续７个月保持 不动。对此，东方金诚首席宏观分析师王青表示，根本原因在于这段时间宏观经济出 现“Ｖ型”态势，货币政策更加强调要在稳增长与防风险之间把握好平衡。 光大银行金融市场部分析师周茂华指出，ＬＰＲ持平的主要原因是：其一，近期 公布的金融数据显示，实体经济信贷融资继续保持旺盛，Ｍ２同比保持两位数增长， 且宏观数据显示四季度经济复苏步伐进一步加快。其二，１１月１６日央行续作ＭＬ Ｆ，中标利率维持不变，预示本月ＬＰＲ报价利率不变概率大。其三，近期债市波动 ，叠加同业存单利率略有上升，显示银行负债成本略有上升。 债市波动不影响贷款利率下降趋势 ８月以来ＤＲ００７月均值开始围绕２．２０％的短期政策利率（央行７天期逆 回购利率）小幅波动，但同期银行同业存单发行利率上行幅度依然较大。其中，１１ 月１９日１年期股份制银行同业存单发行利率升至３．２９％，创年内新高。王青表 示，中期市场利率仍保持较快上升势头，这将对冲银行结构性存款、大额存单等负债 成本下调带来的影响，近期银行平均边际资金成本存在一定上行压力，报价行下调１ １月ＬＰＲ报价加点的动力不足。 １０月下旬以来，受地方大型国企信用债违约事件等影响，债券收益率快速上行 。光大证券首席固定收益分析师张旭指出，近期央行果断向市场注入了充足的流动性 ，目前ＤＲ００７、ＧＣ００７等资金利率运行稳健，甚至较前期出现了一些下行。 王青预计，１１月ＤＲ００７月均值偏离央行７天期逆回购利率的幅度依然可控。这 意味着短期市场利率整体上将延续８月以来围绕短期政策利率小幅波动的稳定状态。 对于债券市场收益率上行对ＬＰＲ的影响，张旭表示，ＬＰＲ改革之后，贷款利 率传导渠道为ＭＬＦ利率—ＬＰＲ—贷款实际利率。债券市场利率的阶段性波动，并 不会扭转ＬＰＲ以及贷款实际利率下降的大趋势。 金融让利继续 贷款实际利率维持下行 自去年９月以来，１年期ＬＰＲ与１年期ＭＬＦ利率始终保持同步调整，两者的 利率点差固定在９０个基点。张旭认为，未来ＬＰＲ下降的动力更多是来源于加点幅 度的压降，加点幅度主要取决于各报价行自身的资金成本、市场供求、风险溢价等因 素。 周茂华指出，从银行负债端成本看，近期同业存单利率虽然略有上升，但综合政 府债券发行高峰期过去、结构性存款压降影响边际减弱、国内债市情绪逐步平复、临 近年底央行呵护资金面等因素，市场流动性有望保持平稳，银行负债成本短期大幅上 升可能性偏低。 “随着年底临近，银行压降结构性存款任务压力将显著缓解，同业存单发行利率 有望由升转降，这意味着中期市场利率也将转入稳定状态。由此，银行平均边际资金 成本上行压力也将随之缓解。”王青说。 尽管１１月ＬＰＲ报价未做下调，但专家认为，年底前企业贷款利率还将小幅下 行。今年前两个季度，企业一般贷款利率较上年同期明显下行，主要是受ＬＰＲ报价 下调３０个基点带动。５月之后ＬＰＲ报价持续走平，下半年企业一般贷款利率下行 则主要靠金融对实体经济让利１．５万亿元驱动，即企业贷款利率定价中的“加点” 部分会有明显压缩。 数据显示，今年前１０个月，金融系统已向实体经济让利约１．２５万亿元，其 中降低利率让利６２５０亿元。据王青测算，接下来两个月，银行每月还需通过降低 利率为实体经济让利８００亿元至１０００亿元左右，让利规模较之前的９月和１０ 月会有所扩大。这意味着为完成全年让利指标，年底前企业一般贷款利率环比还将保 持一定下行幅度，实体经济融资成本有望继续下降。 [32] \t