FOMC会议前瞻：美联储必须找到跳出市场预期的道路

美联储将在7月29日下午两点(美东时间)公布利率决议。市场预测利率决议无新意，美国银行分析师认为FOMC会议可能就如何从“稳定”政策转向“宽松”政策展开辩论。尽管美联储下一步应实现“增强前瞻性指引”的目标，但分析师认为官员尚未确定策略。 在对卫生事件的混乱局面和经济再度陷入停滞的担忧升温之际，鲍威尔可能会面临有关政策未来道路的疑问，而三周内公布的会议纪要将提供更清晰的信息。不过，该纪要可能不会提供多少新的见解，只是对当前情况进行一些修改。 此外，利率和外汇市场预计在7月FOMC会议上不会采取新的政策，这将导致市场反应温和。美银则表示，市场应关注鲍威尔提出的指引——下一步宽松措施将走向何处，因为有可能导致实际利率下降和美元走弱。 美联储似乎将致力于宽松政策，即保持零利率以上，直至经济复苏，甚至到充分就业和通货膨胀能达到/高于2%的目标。与2008-2009年的衰退相比，这将是更温和的策略。 两种选择可以使美联储加强前瞻性指引，且不互斥： 1)言语：美联储官员似乎特别注重通胀率能达到2%，意味着通胀目标的超调。这可以通过维持零利率以上的承诺，也可以靠在指引中言语的艺术来实现。 2)资产负债表政策：收益率曲线上限或目标(YCT)措施或量化宽松政策等。虽然前者在短期至中期似乎是一个有吸引力的选择，但它仍处于创新阶段。美联储官员似乎希望有更多的时间来研究这一计划。就官员最近的言论表明，对九月会议上推出YCT措施的预期可能为时过早。 根据美国经济和市场状况，美联储可选择同时或分阶段采取全部或仅用其中一种策略。如果面对较弱的经济环境，美联储可能会采取更激进的措施。如果市场价格过早地上涨，美联储或许会寻求与市场定价作斗争，并推出加息预期。 与此同时，每年一度的全球央行年会Jackson Hole Conference将在8月底举行。届时，该会议可能会就前瞻性指引进行讨论。 美联储市场计划可能延期 7月FOMC会议可能会就美联储和美国国债市场计划进行一些讨论。据悉，大部分计划将于9月到期。然而，为了防止经济放缓的风险和潜在金融状况的收紧，美国银行预计，大多数计划将延长至2021年3月。 大多数救助计划的延期都需要财政部的批准，但可以肯定的是，美联储和财政部都将支持计划的延期。 美联储的潜在“扭转操作” 尽管市场预计美联储在此次会议上不会改变其利率的设置，但美联储可能将在2024年底或2025年初放出非常鸽派的消息。 美联储目前面临的主要挑战将是，如何在其下一轮宽松政策中超越市场预期。因此，他可能通过以下途径： 1)建立一个通胀框架，以确保核心PCE在第一次加息前的6到12个月内涨幅超2%； 2)重新配置购买美国国债，以从市场上消除额外的久期风险。 据悉，美联储正考虑将其美国国债和MBS调整为较长期证券，以进一步缓解金融状况。上周，前纽约联储银行行长William Dudley也指出，美联储可能延长购买期限。 美国银行认为，美联储可能会实施收益率曲线控制(YCC)或增加前瞻性指引的“扭转操作”。例如，美联储做出至少在2022/2024年底前不加息或实施YCC的可信承诺，来减少购买证券的需求。而已计划购买的证券将重新配置到期限更长的债券上，以从市场上减少久期风险，同时保持购买总量不变或更低。目前，美联储每月购买800亿美元的美国国债。 FOMC六月的会议纪要显示，委员会充分了解，中性利率的下降、期限溢价和较长期收益率水平较低，可能会成为当前环境下资产购买有效性的制约因素。不过，美国国债和较长期债券发行量较高，将可能被美联储的扭转操作所抵消。 美联储的潜在扭转操作可能会导致：1)30年期国债的反弹和收益曲线趋平；2)利差曲线变陡。短期UST-OIS利差小幅走低，长期UST-OIS利差走高。 [151] \t