在淘宝和京东分别完成各自帝国的构建之后，拼多多之所以能够突破重重围困，在多方并不看好的情况下可以持续做大，是因为找到了四五线甚至乡镇农村用户。不管下沉市场用户的消费能力如何，也不管世人的眼光是否犀利，至少拼多多赢得了资本市场的青睐，其风头甚至有超过京东的意味。虽然运营商早已完成对农村市场的通信业务普及，但是只有找到自己真正下沉用户时候，运营商的业务收入规模才能在完成万亿营收之后，实现2万亿的新突破。现在的问题是，运营商的下沉市场在哪里？ 一、个人用户增长已经到顶 个人用户为运营商贡献了稳定的营收基本盘。长期以来，随着个人用户规模的不断增长，运营商的营收成功实现了高速增长势头。即便在突破人口总量限制之后，个人用户规模突破性增长仍为运营商的营收增长贡献了较大力量。 运营商现在不得不面临一个非常棘手的问题，那就是个人用户的增长明显已经到顶。这个到顶的趋势，在2020年越发明显。那些试图通过扩大新增用户规模并以此来拉动营收增长的操作，必然将是徒劳的。 一方面，移动电话用户已经在2020年维持了长期的负增长；另外一方面，手机上网用户规模的用户规模长期维持在13亿户左右，即便是在低价全网通手机和低价流量卡的双重刺激之下，也未能实现渗透率超过83%的突破。 实际上，除了用户规模的增长受限之后，移动电话用户的价值贡献也在降低。三大运营商公布的经营数据显示，其用户ARPU值保持了持续的下滑趋势，即便是4G用户ARPU也在下滑过程中。 如果按照移动和固定业务收入来大体区分个人用户的营收贡献，那么非常明显的结果就是个人用户的营收占比在持续下滑。虽然这并不代表个人用户市场的营收在下降，但是其增速已经远低于其他市场的营收增速。 即便还有微弱的变动空间，至少个人用户已经很难为运营商贡献更多的营收，即便5G到来之后，可以拉动用户ARPU，但是长期来看，个人用户市场的价值贡献必将处于持续的缩减过程中。从这个意义上看，个人市场很难成为下沉市场的目标选项。 二、家庭市场用户天花板已近 目前，家庭市场的主要业务就是宽带，三大运营商也主要围绕宽带在布局家庭市场。来自三大运营商的月报数据显示，截至7月底，其宽带用户规模已经超过4.4亿户，如果再将其他中小运营商的宽带用户计算在内，那么我国的宽带用户必然超过4.8亿户。 4.8亿户是什么概念？按照国家统计局公布的数据进行推算，我国的家庭规模在4.6亿左右。如果考虑一户多住所、中小商户使用家宽等实际情况，我国的宽带规模总量将在5亿左右。如此看来，宽带发展的天花板已经非常近。 一直以来，运营商都试图通过宽带的接入来实现对智慧家庭业务的拓展。无论是智能安防，还是电视盒子，围绕宽带做文章，延长宽带业务的价值链已经成为运营商不计成本追求用户增长的主要理论依据。 工业和信息化部公布的数据显示，我国的固定通信业务保持了较快的增长势头。今年1－7月，三家基础电信企业实现固定通信业务收入2729亿元，同比增长11.5%，占电信业务收入的比重为34%，处于持续增长通道中。 如果说，运营商还可以在家庭市场继续下沉的话，那么其下沉的目标绝对不应该仅仅锚定宽带。对运营商来说，家宽的入口已经形成，在完成电视盒子布局之后，运营商的智慧家庭业务扩展应该提速，虽然这个算是老生常谈，但是这个必须要加速推进，形成新的营收增长点。 三、政企市场尚未发光发热 虽然大家都看好政企市场，但是不容否认的是其营收贡献与大家的期待相距甚远，这其中最大的问题就是业务缺乏。除了专线之外，运营商无法实现对大规模政企用户的低成本、全复制式的拓展，一客一案的玩法太消耗成本。 在全社会都在提高信息化、数字化水平的大环境和大趋势下，各类企业自然也会进一步加快信息化应用部署。在这个过程中，运营商完全分一杯羹。只是，除了专线，运营商能够为企业用户提供什么，这才是问题所在。 按照运营商自己“无所不能”的说法，其并不缺乏业务产品，缺乏仅仅是用户。如果按照这个逻辑真的如此，那么政企市场完全可以成为运营商的下沉市场目标。毕竟除了有数的大企业之外，上亿规模的中小企业更值得运营商去发现。 长期以来，在“二八规则”影响下，运营商的主要目标都在瞄准政府和大企业用户，这虽然可以为运营商带来较快的营收增长，但是毕竟其数量规模有限。实际上，运营商有必要认真思考长尾理论，并将此应用到具体的经营中。 拼多多能够搞定淘宝和京东搞不定的四五线市场，运营商能不能搞定不被大家看好的中小企业用户，这个不仅关乎全社会信息化建设的步伐，而且也关于运营商自己能否进一步发展壮大。 运营商虽然愿意为发展和看护个人用户而支付高成本，但是在政企市场上投入是否达到同等力度，我们尚不可知。如果投入到位，运营商能否在政企市场实现新的突破呢？我们认为这种可能性非常高。 从三大运营商的组织架构和资源分配看，个人市场的独一无二地位虽然部分松动，但是变动非常有限。如果未来不加大在家庭市场和政企市场上的投入，那么行业营收突破2万亿的时间只会越拖越久，更为重要的是，也必将拖累全社会信息化建设的整体步伐。 [44] \t

近日，联合资信出具的评级报告称，确定下调百年人寿保险股份有限公司(下称百年人寿)主体长期信用等级为AA-，下调2019年20亿元资本补充债券信用等级为A+，评级展望为稳定。 大股东多次转让计划流产 公开资料显示，百年人寿成立于2009年6月，由大连万达集团股份有限公司、中国东方资产管理股份有限公司等16家股东共同出资组建，是东北地区首家中资寿险法人机构。截至2019年末，百年人寿注册资本为77.95亿元，无实际控制人。 由于手握保险牌照，百年人寿曾吸引大票地产企业入局。从目前来看，百年人寿的第一大股东为万达集团，其他大股东还包括江西恒茂房地产开发有限公司、大连一方地产有限公司等。值得注意的是，第二大股东新光控股自身深陷债务危机，已经开启破产重整。其他股东多次计划甩卖所持股份，不过迄今为止，尚未有完成转让的。 2019年1月，百年人寿公告称，万达集团曾计划将持有的9.00亿股股份转让给绿城房地产集团有限公司，但同年8月，绿城中国控股有限公司在港交所发布公告称，因监管部门未在规定期限内就收购事项发出批准，遂终止收购百年人寿股份的交易。 有意退出的不止万达集团一家，在百年人寿发布上述公告一周后，百年人寿再次发布一则股权变动公告，股东科瑞集团有限公司拟将所持的7亿股股权转让给国测地理信息科技产业园集团有限公司，但该笔股权转让的进度目前仍不明朗；2019年8月，百年人寿再度发布公告称，公司3家股东拟转让总计10.80亿股股权，接盘方为中国奥园。2020年1月，中国奥园公告，由于收购事项的先决条件未能按约定时间达成，因此协议终止。 截至2020年6月末，百年人寿共计53.70亿股被质押，占全部股权的68.89%。其中，大连万达集团股份有限公司、新光控股集团有限公司、大连城市建设集团有限公司、科瑞集团有限公司等主要股东已将全部股权进行了质押。 对此，联合评级公告称，2019年，百年人寿股权虽未发生实质变化，但潜在波动较大，且被质押的比例高，未来股权变更具有较大不确定性，需关注其未来股权的变化情况以及对治理架构、战略规划、团队稳定性等方面可能造成的不利影响。 内控风险薄弱屡收罚单 由于股东力量涣散，公司在内控上也逐渐失控，今年以来频频收到监管罚单。 据中新经纬客户端统计，截至发稿，百年人寿今年年内累计收到15张罚单，处罚的对象，大到安徽、广东等分公司，小到亳州、赣州等中心支公司及黑龙江、辽宁电话销售中心，主要违法违规事实包括欺骗投保人、使用含误导性表述的产品宣传资料对代理人培训，公司层面累计罚款268万元人民币。 公开信息显示，百年人寿河南分公司近期还被法院纳入被执行人名单。被执行人是指在法定的上诉期满后，或终审判决作出后，拒不履行法院判决或仲裁裁决的当事人。在法院对于民事诉讼判决原告胜诉后，被告在赔偿问题上的法定时间内未完成判决书上所规定的赔偿金额而被法院强制执行赔偿，则称该被告为本次强制执行的被执行人。公开信息显示，此次执行标的金额仅为20.22万元。 此外，由于未按照规定报送年度报告，百年人寿多家支公司被当地市场监督管理局列入经营异常名录。 财务数据显示，截至2019年末，百年人寿资产总额1272.39亿元，其中投资资产余额1129.23亿元；负债总额1217.63亿元，其中保险合同准备金合计904.96亿元；股东权益54.76亿元；实收资本77.95亿元，核心偿付能力充足率为107.73%，综合偿付能力充足率为126.62%。截至2019年四季度，百年人寿的风险综合评级为C，其偿付能力及风险管理水平亟需进一步改善。 银保监会下发的《保险公司偿付能力管理规定(征求意见稿)》规定，保险公司核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率、风险综合评级三个指标的达标标准分别为：核心偿付能力充足率应不低于50%、综合偿付能力充足率应不低于100%、风险综合评级应在B类及以上。三个指标均符合监管要求的保险公司，为偿付能力达标公司；任意一个指标不达标的，为偿付能力不达标。 投资浮亏规模较大 大股东频谋退出，百年人寿不得不另辟蹊径“补血”。近期，在资本市场有“举牌能手”之称的百年人寿近期以协议转让的方式持有顾家家居股份有限公司6%股份，股权作价14.65亿。截至8月4日收盘，顾家家居每股收报57.1元，粗略计算，目前百年人寿这笔投资浮盈近6亿元。 不过，并非每笔投资都能给公司带来现金流，而且浮盈在兑现前也只存在纸面。大公国际此前出具的评级报告显示，2019年以来，由于部分原材料采购价均有所上涨，顾家家居面临一定成本控制压力；同时公司在建项目较多，未来仍保持着一定量的投资支出和融资需求；此外，公司未分配利润占比相对较大，若未来发生大比例的利润分配，将不利于所有者权益结构稳定，需要警惕。 联合资信近日报告指出，百年人寿的权益投资的浮亏规模仍然较大，也进一步对净资本及偿付能力产生负面影响。 2019年，随着投资资产规模的增长，百年人寿投资收益有所上升，全年实现综合投资收益49.85亿元，但投资收益率下降至4.97%。 联合资信指出，百年人寿投资收益率下降的原因一方面在于2019年债券投资的收益率下降，一方面原因在于偿付能力充足率不高，对消耗资本金较大的、风险及收益较高的资产配置减少。此外，2019年百年人寿按公允价值计量的可供出售权益工具实现浮盈，但由于2018年股票价格下跌导致发生较大规模的浮亏，截至2019年末按公允价值计量的可供出售权益工具整体仍呈现浮亏状态，但浮亏金额有所减少。2019年，百年人寿计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动损失为42.78亿元，对期末所有者权益规模造成较大负面影响。 [32] \t