宏观债券月报：供给加快利率承压 债市维持弱势震荡

【研究报告内容摘要】 货币市场：公开市场净投放，资金利率期限分化。上周央行开展2800亿元逆回购操作，有3300亿元逆回购到期，1600亿元MLF 到期，公开市场净投放1200亿元。资金面先松后紧，整体保持均衡，上周DR001收于1.82%，周环比下行2BP，一周均值为1.67%，周环比下行4BP；DR007收于2.24%，周环比上行13BP，一周均值为2.19%，周环比上行9BP。 债券市场：二级市场：上周利率债收益率多数上行，期限利差走阔。 7月31日，1年期国债收于2.24%，与前一周持平；10年期国债收于2.97%，周环比上行11BP；1年期国开债收于2.67%，周环比上行10BP；10年期国开债收于3.48%，周环比上行15BP。1年期与10年期国债期限利差较前一周走阔11BP 至72BP。7月利率债收益率显著上行，期限利差小幅走阔。1年期国债收益率较上月末上行7BP，10年期国债收益率较上月上行14BP；1年期国开债收益率较上月末大幅上行49BP，10年期国开债收益率较上月末大幅上行38BP。1年期与10年期国债期限利差较上月末小幅走阔8BP。信用债收益率分化，等级利差、信用利差收窄。一级市场：7月利率债总发行量增加、净融资额增加。7月利率债总发行规模为20192.98亿元，到期规模为7392.80亿元，净融资规模为12800.18亿元。7月信用债总发行量、净融资额减少。7月非金融信用债总发行规模为7811.25亿元，到期规模为6890.07亿元，净融资规模为921.18亿元。 供给加快利率承压，债市维持弱势震荡。上周长端利率上行10-16BP，主要受到经济数据持续向好、中美争端对市场情绪冲击减弱、股市反弹叠加市场对未来供给压力的担忧等因素的影响；在央行连续公开市场投放的呵护下，资金面平稳偏松，DR007依然维持在2.2%附近，短端利率在2.25%附近窄幅波动。7月以来债市波动较大，利率整体上行，但10年期国债利率仍未脱离2.8%-3.1%区间。月初在股市大涨的背景下，长端利率快速大幅上行；随后随着风险偏好的回落和部分配置力量出现，债市有所回暖，长端利率向下修复；月末在多重因素的共同作用下，长端利率回升明显。7月债市的表现反映出市场缺乏明确的前行方向，债市情绪整体偏弱。 展望后市，从供给来看，财政部近期表示将加快地方政府专项债券发行使用，力争在 10月底前发行完毕。为了给抗疫特别国债的发行让路，7月国债和地方政府债券发行节奏放缓。截至7月30日，1万亿元抗疫特别国债已经发行完毕，8-10月地方政府债、国债发行节奏将再次加快，将给债市造成一定的压力。政策方面，7月30日政治局会议指出货币政策要更加灵活适度、精准导向，不再提及“运用降准、降息、再贷款等手段”，表明增量宽松货币政策难以再现，未来货币政策更强调结构性调节，引导流动性进入实体经济，尤其是制造业、中小微企业。但这并不意味着货币政策将转向紧缩。一方面，当前经济尚未从疫情冲击中完全恢复，消费需求的修复速度仍然偏慢；且当前外部经济金融及政治环境具有较大不确定性，未来经济基本面的持续修复仍面临一定的风险；此外财政发力仍需要货币政策予以配合。 预计未来货币政策仍将维持当前的适度宽松、相机决策模式。事实上5月底以来货币政策已经出现了边际收紧的迹象，债券市场对此已经有所调整，本次会议的表态并不对市场构成新的利空。我们认为，短期内利率债再次集中发行将使债市承压，需关注央行对冲操作。中期来看，在当前经济弱复苏、货币政策回归正常的背景下，利率快速大幅上行的概率不大，但货币宽松力度边际收紧也决定了利率下行受限，预计债市仍将维持弱势震荡走势。 [33] \t