大行也缺负债：同业存单发行规模骤增　票面利率逼近ＭＬＦ

回顾历史来看，货币持续宽松阶段，国有大行１年期存单利率大多低于１年期Ｍ ＬＦ利率；当货币转向中性，存单利率围绕ＭＬＦ上下波动；货币收紧叠加金融去杠 杆，存单利率大幅高于ＭＬＦ利率。 近期，同业存单发行利率持续上行。 ８月１２日，农业银行发行的一年期同业存单“２０农业银行ＣＤ０８８”票面 利率为２．８７％，相比７月末上升了４ＢＰ。这一利率水平已逼近一年期ＭＬＦ利 率，意味着国有大行负债端的成本并不低。 这是近期同业存单发行情况的缩影。一方面，利率持续回升：８月（截至８月１ ２日）存单加权平均发行利率已达到２．７２％，环比上升１５ＢＰ，创出２月以来 的新高；同期存单发行规模已达８４６３亿，全月发行规模预计将达到２万亿左右， 成为今年单月发行规模最高的月份。其中，国有大行发行规模骤增。 “发行利率连续大幅反弹的情况下，银行反而增加了同业存单的发行。这说明随 着流动性的收紧，银行的负债确实有一定的压力。”某股份行资产负债部人士表示。 记者了解到，近期同业存单发行规模大幅上升主要因为结构性存款压降以及股市 分流了部分存款、国有大行信贷投放加大，相应需要加大负债补充力度。发行利率上 行则是货币政策由宽松转向中性的结果。 大行发行骤增 同业存单是商业银行发行的记账式定期存款凭证，发行后可以进入二级市场流通 。同业存单近年来发展迅速，２０１４年全年发行规模仅８９８５亿，但２０１９年 发行规模已增长至１８万亿，成为商业银行负债管理的重要工具。 Ｗｉｎｄ数据显示，５月以来同业存单发行量稳步上升。其中６月发行量为１． ３６万亿，７月骤增至１．７９万亿。８月以来存单发行量继续上升：截至８月１２ 日同业存单发生规模已达８４６３亿，全月发行规模预计将达到２万亿左右，成为今 年单月发行规模最高的月份。 “最近监管部门窗口指导银行压降结构性存款，使得多数客户粘性不强的银行确 实存在存款缺口。银行流动性管理压力有所加大，因此需要通过存单补充负债。”前 述股份行资产负债部人士表示。 央行最新公布的数据显示，截至６月末，结构性存款余额为１０．８万亿，环比 上月下降１０１０９．２亿。按照监管要求，下半年结构性存款还要继续压降，预计 压降幅度不低于５－６月，因此８－９月银行存单发行需求仍较高。 光大证券首席银行业分析师王一峰表示，７月以来股市火爆了一波，居民储蓄存 款向股市搬家的现象有所加剧。相应造成银行负债结构的调整，表现为零售存款下降 ，而非银机构保证金短期存款上升，资产负债期限错配加剧，银行司库会加大同业存 单发行力度以稳定负债。 从期限来看，８月（截至８月１２日）同业存单发行以３个月期以内为主，累计 发行规模达到４２９８亿，占比超过一半，存单发行呈现短久期化特征。 “面对降准无望、央行持续收紧流动性的局面，银行为了控制成本倾向于发行短 久期的同业存单。”前述股份行资产负债部人士称。 从存单发行的主体结构看，１－６月份，存单发行主要以股份行和城商行为主， 国有大行发行规模占比不足１０％。７月以来国有大行同业存单发行规模占比已接近 三成。 Ｗｉｎｄ数据显示，７月国有大行同业存单发行规模为５８１８亿，环比６月骤 增４３０２亿。８月发行规模仍在高位：截至８月１２日，国有大行同业存单发行规 模已达２０６８亿，超过１－６月各月全月发行规模，仅次于７月发行规模。这反映 出大行也缺负债，亟须通过同业存单补充负债。 王一峰分析称，６月份以来国有大行结构性存款压降规模较大、零售存款稳定性 下降，部分需要同业存单替代补充。此外，国有大行同业负债占比离１／３的考核线 尚有一段距离，具有更大的回旋空间，而中小银行同业负债占比较高，信用等级偏低 ，存单发行难度相对较大。 天风证券首席固收分析师孙彬彬表示，上半年国有大行是信贷投放的主力军。国 有大行信贷投放力度较大，增加了其负债端压力。此外，流动性收缩环境下也需要发 行同业存单补充负债。 利率创２月以来新高 在同业存单发行规模上行之际，其发行利率也稳步上升。Ｗｉｎｄ数据显示，８ 月（截至８月１２日）存单发行利率（加权平均）已达到２．７２％，环比上升１５ ＢＰ，相比５月份则上行了１００ＢＰ，创出２月以来的新高。 其主要原因在于，货币条件由宽松转向中性。６月以来央行公开市场货币净回笼 ，货币条件逐渐偏紧。与此同时，超储率水平不断降低，一季度末超储率为２．１％ ，６月末超储率降低０．５个百分点至１．６％，资金面进一步收紧，存单利率相应 上行。 海通证券固收分析师姜珮珊分析称，货币基金、现金管理类理财是存单的主要持 有人。近期股市大涨导致货基、现金管理类理财规模收缩，市场对存单需求恶化，存 单利率相应出现上涨。 存单利率中，国有大行一年期存单利率被视为重要的市场利率，对债市影响较大 。Ｗｉｎｄ数据显示，８月（截至８月１２日）国有大行一年期同业存单发行利率（ 加权平均）为２．８６％，相比７月上行了１５ＢＰ。其中，８月６日发行的“２０ 中国银行ＣＤ０４９”票面利率最高为２．８９％，相差ＭＬＦ利率仅６ＢＰ。 央行最新发布的《二季度货币政策执行报告》首度指出，ＭＬＦ利率作为中期政 策利率，是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕Ｍ ＬＦ利率波动。 回顾历史来看，货币持续宽松阶段，国有大行１年期存单利率大多低于１年期Ｍ ＬＦ利率；当货币转向中性，存单利率围绕ＭＬＦ上下波动；货币收紧叠加金融去杠 杆，存单利率大幅高于ＭＬＦ利率。 姜珮珊表示，预计８－９月存单量价抬升趋势可能还要持续。当前国有大行存单 利率正在接近２．９５％的ＭＬＦ利率，随着货币维持中性，存单利率或向上突破Ｍ ＬＦ利率，后续将围绕ＭＬＦ波动。 中信证券首席固收分析师明明表示，目前１年期同业存单收益率与１年期国债收 益率利差处于相对高点。在负债端成本难降的基础上，银行可能会增大债券配置力度 ，长端利率债的配置价值将逐渐显现，预计１０年国债到期收益率将在２．８％～３ ．０％区间震荡。 [32] \t