中期借贷便利操作“量增价稳”　释放了什么信号

央行８月１７日发布公告称，当日开展７０００亿元中期借贷便利（ＭＬＦ）操 作。此次操作期限１年，中标利率２．９５％，与上次持平。央行表示，此次ＭＬＦ 操作是对本月两笔ＭＬＦ到期的一次性续做，充分满足了金融机构需求。同时，当日 央行开展５００亿元逆回购操作，期限７天，中标利率２．２０％。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，在近期央行频频释放下半年货币政策“总量 适度、精准导向”信号的背景下，８月份ＭＬＦ利率保持不变并不出乎意料，本月Ｍ ＬＦ操作的关键点在“量”。 ８月份合计５５００亿元ＭＬＦ到期，其中，８月１５日有４０００亿元ＭＬＦ 到期，８月２６日将有１５００亿元ＭＬＦ到期。此前央行已于８月１４日预告将于 ８月１７日对本月到期的两笔ＭＬＦ一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情 况确定，以稳定市场预期。 对于本次央行ＭＬＦ操作“量增价稳”，光大银行金融市场部分析师周茂华表示 ，此次操作意在稳定资金面。由于近期缴税、国债发行量较大等因素，市场资金面呈 现紧平衡格局。展望８月份地方债发行量仍大，央行一次性超量续做释放长端资金熨 平流动性波动，释放继续保持流动性合理充裕的信号。 “ＭＬＦ＋逆回购”组合满足市场流动性需求 王青表示，今年４月至６月市场利率大幅低于ＭＬＦ操作利率，其中股份制银行 １年期同业存单利率显著低于１年期ＭＬＦ操作利率，金融机构对ＭＬＦ需求下降， ＭＬＦ连续３个月缩量续做；７月份，伴随市场利率上行，金融机构对ＭＬＦ需求有 所上升，当月ＭＬＦ等量续做。进入８月份，市场利率特别是股份制银行同业存单利 率进一步回升至１年期ＭＬＦ操作利率附近，ＭＬＦ转入增量续做。 中国民生银行首席研究员温彬表示，７月以来，国债和地方政府专项债的发行对 流动性的影响比较明显，市场流动性有一定压力。此次“ＭＬＦ＋逆回购”投放组合 有助于满足市场对流动性的需要。 中信证券研究所副所长明明表示，ＭＬＦ超额续做规模较大超出市场此前预期， 且央行８月以来资金投放量明显增加，一改６月、７月资金净回笼的趋势。一是因为 市场流动性的需求比较大，二是需要加强财政和货币政策的配合，８月国债和地方债 的供给较大，需要流动性支持。 ８月以来，地方政府债券发行规模已超过８０００亿元，净融资额达到５６３５ 亿元。其中，上周共有３８４９亿元地方政府债券发行。受地方政府债集中发行缴款 等因素影响，近期短端资金利率有所上升，７天质押式回购利率较月初上行２３个基 点至８月１４日的２．３７％。为填补地方政府债密集发行造成的资金缺口，近期央 行提升了公开市场操作的频率与规模，保证流动性合理充裕，稳定市场对资金面的预 期。 自８月７日重启逆回购以来，央行已连续７个交易日开展逆回购操作共计５６０ ０亿元。上周四，央行公开市场净投放１５００亿元，单日净投放创８月以来新高， 也是７月１７日以来央行开展的最大规模的逆回购操作。 银行让利实体经济趋势不会改变 从央行公开市场操作节奏、力度看，周茂华表示，央行政策保持灵活适度，预计 下半年将采取多种政策工具维持市场流动性合理充裕。从市场利率来看，王青认为， 货币市场资金利率将继续围绕央行７天期逆回购利率上下波动，考虑到８月及９月处 于地方债发行高峰期，预计管理层将继续通过灵活的公开市场操作方式，保障市场流 动性合理充裕。 在８月ＭＬＦ操作利率不变的情况下，王青预计本月ＬＰＲ报价也有可能随之保 持不动，因为７月以来市场资金利率仍在小幅上行，意味着这段时间银行边际资金成 本存在一定上行压力，银行下调８月ＬＰＲ报价的动力不足。不过，央行在二季度货 币政策执行报告中强调，实际上ＬＰＲ与ＭＬＦ利率的点差不完全固定，体现了报价 行报价的市场化特征。报告指出，ＬＰＲ改革有效推动了存款利率市场化，６月各类 银行发行的大额存单利率、结构性存款利率均有所下行。王青认为，这意味着即使Ｍ ＬＦ招标利率保持不变，银行在存款端的资金成本下降也可能推动ＬＰＲ报价下行， 从而改变２０１９年９月以来１年期ＬＰＲ报价与１年期ＭＬＦ招标利率的点差固定 在９０个基点的局面。 “即使ＬＰＲ大概率不会调整，但企业一般贷款利率下行趋势不会改变。”温彬 预计，从银行让利实体经济和深化ＬＰＲ改革等角度看，银行会进一步降低实际贷款 利率和企业融资成本。 对于下一步货币政策，周茂华表示，考虑到我国经济已步入稳定恢复轨道，但疫 情冲击及外部不确定性仍大，为更好防范金融风险以及为改革营造适宜的货币金融环 境，下半年货币政策将维持稳健基调，且将在稳增长、防风险、促改革等多目标间取 得平衡，保持灵活、适度、精准，为经济稳步恢复保驾护航，增强应对外部不确定性 因素冲击的韧性。预计下半年央行将在维持市场流动性合理充裕的情况下，进一步加 大对中小微、制造业等实体经济薄弱环节的信贷支持力度。 [32] \t