海富通债市月报：资金面偏紧 债市短期难有趋势性机会

8月央行净投放6500亿元，资金面持续收紧，资金价格有所上行。在资金面收紧，利率债供给压力较大的情况下，8月债市受到压制。国债方面，各期限品种到期收益率均有所上行，且短端品种上行幅度较大，其中3年期国债到期收益率上行37.8bp至2.9%左右；10年期国债仅上行5.1bp至3.0%附近。国开债方面，除7年期品种外，其余各品种到期收益率上行10到20bp，7年期国开债到期收益率下行6bp，或受到配置盘需求的支撑。8月利率债发行总量高达22935亿元，净融资15869亿元，供给压力过大对债市形成压制。 展望9月，总体来看国内经济较为稳定，基本面持续修复但难超预期。通胀方面，8月食品分项高频继续回升，但升幅明显收窄，后续CPI或回归下行通道；PPI方面，8月水泥、有色、钢铁等工业品价格继续回升，PPI或继续小幅回升，短期依旧维持在负区间。9月债市或将继续维持宽幅震荡的格局。市场对货币政策回归中性，边际上有所收紧已经有了充分且一致的预期，或制约债市下行。债市继续回到资金面和基本面的正常轨道。同时财政部表示将加快地方政府专项债的发行使用，力争在10月底前发行完毕，在8月发行高峰后，9月利率债供给压力仍然较大，同时超储率偏低，叠加银行体系缺乏长期资金导致存单利率居高不下，制约利率下行空间。因此利好债市的因素依然不多，9月仍难有趋势性机会，债市大概率维持宽幅震荡的格局。 信用债方面，信用债的供需关系仍相对偏正面，尤其是资管新规确定延期一年之后，有助于理财规模保持稳定，进而也有助于信用债需求的稳定。在利差保护空间较低的情况下，后续信用债收益率大概率跟随利率债波动。目前信用债对于负债端的成本覆盖能力尚可，信用债票息策略受到投资机构的欢迎。 转债方面，转债周线8月以来阴阳交替，震荡格局延续，个券分化明显，估值总体在一定区间内波动，目前还是跟随权益市场的思路。可关注优质新券的配置机会，估值合理有基本面催化逻辑的中低价个券的补涨机会，以及顺周期和景气度较高的板块。 [33] \t