“低超储率并不罕见，高货币乘数也不稀奇。然而当超储率降至极低水平，而货 币乘数攀至有数据公布以来的最高水平，这种搭配可以说是历史罕见。” 根据央行最新公布的数据计算，８月货币乘数达到７．１７，创出历史新高，反 映信用扩张十分强劲。货币乘数用于衡量央行投放的基础货币能够派生多少倍的广义 货币，其数值等于广义货币Ｍ２除以基础货币。 记者了解到，今年货币乘数走高主要有两大原因：一是今年央行多次降准；二是 商业银行信贷投放力度加大，将降准释放出来的资金投向了实体。 货币乘数创新高的同时，超储率却持续走低，这导致银行间流动性偏紧。在此背 景下，市场人士认为，没必要通过降准的方式缓释银行间流动性，公开市场操作（Ｍ ＬＦ、逆回购）更契合高货币乘数、低超储率的组合情境。 “降准可以释放流动性，但释放流动性并非降准操作的核心目的，降准最重要的 功能在于提高货币乘数，释放金融机构扩表空间。只有当政策层面需要刺激实体需求 而相应打开金融扩表空间时，降准才有必要实施。”广发证券宏观分析师周君芝表示 ，“下半年实体需求逐步回升，政策有意收拢社融增速和金融扩表进程，这种情况下 降准必要性大幅降低。” 货币乘数突破７ 一般来说，央行会在季度货币政策执行报告中披露季度货币乘数数据。市场机构 则依据货币当局资产负债表及广义货币Ｍ２计算月度货币乘数。 中国人民银行９月１５日晚间公布的货币当局资产负债表显示，８月末央行基础 货币余额为２９．８万亿，环比上月小幅上升０．１万亿。央行稍早前公布的金融统 计数据则显示，８月末Ｍ２余额为２１３．６８万亿。根据两项数据计算可得，８月 末货币乘数为７．１７，环比上月小幅上涨０．０２。值得注意的是，今年以来货币 乘数持续扩张：去年１２月为６．１３，今年７月首度突破７这一整数关口。 从影响因素看，货币乘数与准备金率成反比。即准备金率越高，银行存款被锁在 央行的比重越高，用于信贷投放的份额越小，存款派生倍数越小，具体要综合考虑法 定存款准备金率和超储率的影响。此外，货币乘数也受现金比率（Ｍ０／存款）的影 响。 周君芝表示，今年上半年货币乘数提升速度尤其快，不可忽视的政策调控背景是 今年１至５月累计启动了四次降准：１月普降，３月、４月、５月合计三次定向降准 。 值得注意的是，降准不一定会导致货币乘数走高。如在２０１８年１－９月间， 虽然央行两次降准，但是货币乘数稳定在５．６左右，没有明显的上升。这是因为当 时银行的风险偏好降低，不敢放贷（未能派生存款），大量资金最终“滞留”在银行 间体系，其表现为较高的超储率。 “货币乘数高代表商业银行货币派生能力强。今年以来货币乘数上行一方面与央 行多次降低法定存款准备金率直接相关。另一个原因是，４月初央行将超额存款准备 金利率下调，促进银行信贷投放。”浙商证券首席经济学家李超表示。 今年４月３日，央行宣布自４月７日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从 ０．７２％下调至０．３５％，这是央行时隔１２年调整该利率。这一举措意在提升 银行信贷投放的机会成本，即如果银行不放贷将超额存款准备金存在央行，那么获得 的收益将大幅降低。 央行数据显示，今年１－８月金融机构新增信贷规模达到１４．３５万亿，相比 去年同期多增２．４２万亿——商业银行信贷投放力度加大，这从银行一线信贷员的 感受可管窥一斑。中部省份某政策性银行信贷部人士称，“因为疫情的原因，总行要 求加大对实体的信贷投放，４月份有两个周末都没休息，恨不得一个月把半年的额度 都投出去。” 在银行加大信贷投放等多因素推动下，银行超储率大幅下降。据市场机构测算， 目前超储率在１．２％左右，处于较低的水平。 “今年６月以来央行并没有降准操作，因此近期货币乘数上升的原因实际上主要 是超储率下降。”天风证券首席固定收益分析师孙彬彬表示，“在央行看来，这（货 币乘数上升、超储率下降）是货币政策传导效率提升、金融机构资金使用效率提升以 及加大信贷投放力度的体现。” 央行在《二季度货币政策执行报告》中表示，６月末金融机构超额准备金率为１ ．６％，比上年同期下降０．４个百分点，比降低超额存款准备金利率政策前的３月 末下降０．５个百分点，反映这一措施对于鼓励银行加大信贷投放发挥了重要作用。 货币政策路径选择 “低超储率并不罕见，高货币乘数也不稀奇。然而当超储率降至极低水平，而货 币乘数攀至有数据公布以来的最高水平，这种搭配可以说是历史罕见。”周君芝表示 。 周君芝认为，这样的组合一方面意味着大幅宽松（以高频降息降准为代表）已经 过去，另一方面经济开始走向修复，货币流动性边际收紧。她预计，下半年实体需求 逐步回升，政策有意收拢社融增速和金融扩表进程，这种情况下降准必要性大幅降低 ，但货币乘数依然将维持相对高位。 拉长时间看，２０１４年前货币乘数在４左右波动，但２０１５年后货币乘数快 速上行：２０１５年１１月突破５，２０１９年１月突破６，２０２０年７月突破７ 。其中，２０１８年以来上行速率明显加快，这主要因为央行在此期间多次降准。 央行今年５月末公布称，２０１８年以来人民银行１０次下调存款准备金率，共 释放长期资金约８万亿元。通过降准政策的实施，满足了银行体系特殊时点的流动性 需求，发挥了支持实体经济的积极作用。截至２０２０年５月１５日，金融机构平均 法定存款准备金率为９．４％，较２０１８年初已降低５．５个百分点。其中，小型 银行存准率６％，处于历史较低水平。 周君芝认为，降准最重要的功能在于提高货币乘数，释放金融机构扩表空间。而 当前实体需求逐步回升，降准必要性大幅降低。央行可以选择公开市场操作和流动性 便利，这更加契合高货币乘数和低超储率的组合情境。 对于超储率水平，央行调查统计司司长阮健弘曾在《对我国货币乘数决定因素的 分析》一文中指出：“１％－２％的超储率可能是金融机构必须维持的水平。在这个 水平上，商业银行对中央银行基础货币操作具有敏感性，货币乘数与基础货币反向运 行的情况会得以改善。”按此标准衡量，目前超储率已接近下限，央行需加大流动性 投放。 孙彬彬表示，央行８、９月连续两月超额投放ＭＬＦ，并且在公开市场操作公告 中均提到“充分满足了金融机构需求”，显示央行有意呵护银行间流动性，稳定中长 期基础货币供给。 [32] \t

在新冠疫情的形势下，金融业的改革步伐正在加快。今年1月，银保监会发布“10号文件”，鼓励金融机构积极运用技术手段，加强线上业务服务，提高全国特别是疫情严重地区服务的便捷性和可获得性。 北京银行立足环境变化和政策导向，在防控疫情、帮助企业化解金融危机的同时，通过创新驱动和技术赋能，全面加快企业业务转型升级，积极推出交易银行和投资银行两大板块，为实体经济复苏和反弹注入金融活力。 上半年，北京银行成立交易银行部，在互联网渠道业务创新、智能服务、线上线下综合体验、情景金融等方面加快布局，构建交易银行生态系统。截至6月末，交易银行部直接管理的表内、表外资产规模超过5000亿元，非利息收入超过20亿元，银票贴现买卖、国内证及福费廷、结售汇等轻资产业务收入明显增加，结售汇超过11亿元。 同时，通过实施“并购+”纯市场化的并购撮合业务、面向市场的政府平台企业并购银团项目，推动投行业务结构向轻量化、多元化方向发展。截至6月末，该行银团贷款余额195.8亿元，较期初增长19.8%。 提高普惠金融质量助力企业渡过难关 服务小企业，成就伟大事业，是北京银行的价值追求。上半年，北京银行继续下沉服务重心，积极实施“客户倍增计划”，推动普惠金融业务继续朝着“增量扩张、提质增效、特色塑造”的方向发展。 截至6月末，小微企业(不含个体工商户和小微企业主，含贴现)1000万元以下(含个体工商户和小微企业主，含贴现)贷款余额430.6亿元，比年初增加78.9亿元，增长22.4%。普惠性金融贷款余额850亿元，同比增长24.38%。 在科技金融方面，北京银行积极参与科技融资体系建设和完善，加快普惠性小微企业在线、数字化、情景化转型。目前，该行已与北京市税务局签订“线上银税互动”合作协议，加快“银税贷”和“微业贷”的研发;同时，与中关村担保联手推出“关心保”和国华文科担保推出“科创加速贷”。 截至6月末，北京银行科技金融贷款余额1648.9亿元，比年初增加82.6亿元，增长5.3%，为2.8万家科技型中小企业提供信贷资金6000多亿元，服务于北京中小企业板上市中小企业的88%，创业板上市企业占87%，新三板上市企业占76%，科技创新板受理企业占70%以上。 在文化金融方面，北京银行通过与北京市文化资源中心签订“投贷奖”风险补偿意向合作协议，加快了政银合作新模式的发展。截至6月末，北京银行文化金融贷款余额668亿元，比年初增加29亿元，为8700多家文化企业提供贷款3100多亿元。 值得一提的是，受疫情影响，我国经济面临下行压力，导致不少中小企业暂时陷入困境。在此背景下，北京银行从增量和质量提升的角度，运用科技手段，为困境中的中小企业提供了一系列金融支持。 疫情爆发后，北京银行积极优化“京信链”金融产品供应链。通过构建供应链金融综合服务平台，实现网上登记、网上融资、网上清算等“非接触”业务落地，帮助上游企业激活应收账款，实现融资便利，解决产业链上游小微企业融资难题。 为解决防疫企业的实际困难，一方面，北京银行实施延期还本付息政策，升级配套产品，建立绿色通道，支持符合政策条件的普惠性小微企业贷款，按照“应延尽延、应续尽续”的原则，建立部门间协调机制，在再贷款发放评估政策和绿色通道审批方面，要坚持资源优先，全面保障防疫资金需求。 立足首都，辐射国家金融赋能实体经济 作为国内领先的城市商业银行之一，北京银行上半年积极贯彻落实北京城市总体规划精神，不断扩大在京贷款规模，积极支持非资本功能建设、城市副中心建设，京津冀协调发展，推动首都经济高质量发展。 截至6月末，本行人民币对公贷款余额为9399亿元，其中北京地区企业贷款余额为4452亿元，同比增加317亿元，增长16.3%。北京市企业人民币贷款占比比年初提高0.38个百分点，高于地区平均水平3.3个百分点。 事实上，自2015年第四季度以来，北京银行先后参与了多个重点项目，为城市副中心建设、大兴国际机场建设、“动态审批”发布等提供贷款服务，国家冬奥会会议中心二期工程、五棵松体育馆开发建设。同时承担了市、区重点项目，今年实现了市、区两级重点项目对接。 今年以来，北京银行创新设立机构业务部，继续做好首都金融、社保、医疗、教育等机构客户服务工作。服务机构客户9000多家，参与发行北京市地方政府债券6000多亿元，位居承销股前列。 为支持首都医疗卫生事业，北京银行向北京市、区医院、北京市部分医院医疗队和武汉市等防疫一线人员提供现金或医疗物资捐赠，共计3000余万元。截至6月底，该行已在北京发行社会保障卡2426万张，覆盖全市近2500家定点机构，“京医通”项目累计发卡2451万张。 在首都教育方面，北京银行通过扩大教育产业“教育e通”金融综合服务计划，加快研发各类校园网络场景应用，支持北京市教育信息化建设。 近日，北京市委、市政府出台了《关于加快培育壮大新业态新模式促进北京经济高质量发展的若干意见》，为北京经济高质量发展规划了“五个新”的具体工作方向，比如新基础设施、新场景、新消费、新开放、新服务。 在此背景下，围绕“五新”建设方向，北京银行不断加大对相关领域的金融支持力度，增加相关行业的信贷供给，全面助力实体经济发展。 目前，通过“新基础”重点客户营销对接，北京银行已梳理出5g基站建设、特高压、城际高速铁路、城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网7个领域的500多家重点客户。 此外，本行立足“新场景”，加快数字化创新步伐，不断深化区块链、大数据、人工智能等技术在供应链金融、小微企业融资、智慧校园、公共渠道建设等场景中的应用，探索了数字金融一体化发展的新模式。 [32] \t