银行“负债荒”制约ＬＰＲ下行　四季度或存降准窗口

［考虑到四季度预计银行贷款增速不减，政府债券净融资或同比大幅上升，以及 银行压降结构性存款任务仍然很重，四季度降准窗口有可能再度打开。］ ９月２０日，最新一期ＬＰＲ（贷款市场报价利率）报价出炉，１年期品种报３ ．８５％，５年期以上报４．６５％，均与上月持平，与市场此前预期相符，同时， 这也是ＬＰＲ连续第５个月“按兵不动”。 多位业内人士对第一财经记者表示，ＬＰＲ保持不变主要是受近期银行负债端成 本有所上行影响。在压降结构性存款、配合政府债券发行、季末考核时点来临等多重 因素共同作用下，近来银行体系流动性压力出现上升，６个月同业存单发行利率持续 高于１年期ＭＬＦ（中期借贷便利）利率，银行间市场资金偏紧。 中信证券研究所副所长明明称，ＬＰＲ连续５个月维持不变，背后是货币政策自 ５月起逐步回归常态的过程。从降成本角度分析，８月之前降成本方式以存量贷款基 准切换为主，而８月以后要继续完成降成本和金融向实体让利目标，仍需要更多政策 驱动。 ＬＰＲ连续５个月保持不变 在货币政策回归常态化的背景下，自５月以来，ＬＰＲ已连续５个月保持不变， 当前政策利率与ＬＰＲ的利差为：１年期ＬＰＲ与１年期ＭＬＦ利率相差９０ＢＰ， １年期ＭＬＦ利率与７天期逆回购利率相差７５ＢＰ，１年期ＬＰＲ与５年及以上Ｌ ＰＲ相差８０ＢＰ。 接受记者采访的多位业内人士表示，当前ＬＰＲ保持不变主要与银行陷入“负债 荒”有关。近来，在政府债券发行放量、财政支出节奏较慢和压降结构性存款的多重 压力下，银行负债端压力逐步显露，同业存单利率持续攀升。 尤其是自８月起，以ＤＲ００７（银行间７天期质押式回购利率）为代表的市场 资金利率中枢小幅抬升，基于此，银行同业存单发行利率上行幅度较大。“尽管这段 时间银行结构性存款、大额存单等负债成本有所下调，但银行平均边际资金成本仍有 一定上行压力，报价行下调９月ＬＰＲ报价加点的动力不足。”东方金诚首席宏观分 析师王青说。 Ｗｉｎｄ资讯数据显示，截至９月２１日，９月已发行的同业存单加权平均利率 为２．８９５７％，较８月的２．７５９３％上涨了１０．０４ＢＰ，接近年内高点 ，而在５月，发行的同业存单加权平均利率仅为１．７２７７％。 资金市场上，临近季末，资金面延续趋紧态势。９月２１日，Ｓｈｉｂｏｒ（上 海银行间同业拆借利率）短端品种全线上行，隔夜品种上行１０．３ＢＰ报２．２０ ４％，７天期上行２．９ＢＰ报２．２６２％，１４天期上行２３．８ＢＰ报２．６ ４９％，１个月期上行１ＢＰ报２．６１９％；银行间质押式回购利率方面，截至同 日下午１４时５０分，ＤＲ００７加权平均利率报２．３１６０％，较前一日上涨３ ．６６ＢＰ；ＤＲ００１加权平均利率报２．２２７９％，较前一日上涨１０．３２ ＢＰ。 一位券商分析师对记者称：“近几个月，市场能明显感觉到银行间流动性的紧张 ，尽管央行８月和９月加大了资金的净投放规模来缓解银行‘负债荒’，但目前来看 ，银行负债成本短期难以下行，再叠加季末考核时点来临等，一定程度上制约了ＬＰ Ｒ的下调。” 不过，究其根本，王青表示，ＬＰＲ报价连续不变的原因在于这段时间宏观经济 进入较快修复过程，以降息降准为代表的总量宽松不再加码，货币政策更加注重在稳 增长与防风险之间把握平衡。 国家统计局发布的数据显示，８月份，全国社会消费品零售总额３３５７１亿元 ，同比增长０．５％，增速年内首次由负转正；全国规模以上工业增加值同比增长５ ．６％，增速比７月份加快０．８个百分点；服务业生产指数同比增长４．０％，比 ７月份上升０．５个百分点。 在此背景下，“近期宽信用强调精准导向、直达实体；市场资金利率中枢则持续 上行，旨在打击金融空转套利，防范大水漫灌，重点是防范流动性过度向房地产领域 外溢。”王青说，“当然在这一‘紧货币’过程中，也不可避免地导致银行平均边际 资金成本相应走高，对银行压缩ＬＰＲ报价加点形成一定阻碍。” 民生银行首席研究员温彬也表示，随着经济逐渐企稳回升，市场利率经历了较明 显的上升过程，为维护市场预期稳定，继续对实体经济复苏过程形成支撑，同时防范 资金空转套利或过量流动性进入房地产市场等领域，本期ＬＰＲ保持不动符合预期。 降成本仍需政策驱动 尽管市场资金利率较年初处于相对高位水平，但不可忽视的是，实体经济让利１ ．５万亿元仍在进行中。其中，通过降低利率实现的让利幅度要达到９３００亿元， 扣除前７个月已经实现的降低利率减负４７００亿元，后５个月还要继续通过降低利 率减负４６００亿元。 而在本期ＬＰＲ保持不变的情况下，不少业内人士认为，三季度贷款加权平均利 率预计难以下行。如以二季度为参考，ＬＰＲ在４月曾下行２０ＢＰ，相应的，金融 机构一般贷款、票据融资和个人住房贷款加权利率均有一定幅度下行，其中，金融机 构人民币贷款加权平均利率下行２ＢＰ，低于ＭＬＦ和ＬＰＲ的下行幅度。 “三季度以来，随着银行负债压力逐步显现，在ＬＰＲ报价维持不变的背景下， 贷款利率下行幅度预计十分有限。”明明对记者说，再加上８月底存量贷款基准切换 全部完成，二季度以来通过推进存量贷款定价基准切换完成降成本和让利目标的窗口 已关闭，因此，在降成本目标下，要想继续引导贷款利率继续下行，后续仍然需要更 多政策驱动。 温彬也表示，虽然本月ＬＰＲ保持不变，但实体企业的贷款利率将保持下行趋势 。“四季度，银行压降结构性存款的压力仍然较大，实体经济恢复发展中还需要较大 力度的信贷支持，为缓解银行体系的中长期流动性压力，在通过ＭＬＦ调节的基础上 ，在适当时点结构性降准的可能性仍然存在并且必要。” 值得一提的是，目前货币趋紧正出现缓和迹象。东方金诚研报分析称，截至９月 １８日，本月以ＤＲ００７为代表的短期市场利率水平较８月同期基本持平。预计９ 月ＤＲ００７均值大体上会保持在２．２％的政策利率水平附近，不会较上月均值（ ２．１９％）进一步大幅上行，这意味着短期流动性持续收紧过程进入尾声。 与此同时，在９月１５日央行加量续做ＭＬＦ之后，中长期Ｓｈｉｂｏｒ，比如 ３个月期、６个月期、９个月期已连续三个交易日小幅走低，各期限同业存单发行利 率也在整体下行。“以上走势均为５月初以来首次出现，或显示银行体系中长期流动 性持续收紧过程出现拐点迹象，代表着继短期市场利率在８月升至政策利率水平附近 后，９月中长期市场利率也可能已接近顶部区域。”王青表示。 而一旦银行平均边际资金成本上行压力获得实质性缓解，在王青看来，即使未来 ＭＬＦ操作利率保持不动，银行也可能小幅下调ＬＰＲ报价加点，进而触发１年期Ｌ ＰＲ报价小幅下行；另外，考虑到四季度预计银行贷款增速不减，政府债券净融资或 同比大幅上升，以及银行压降结构性存款任务仍然很重，四季度降准窗口有可能再度 打开。 [32] \t