债市情绪依旧偏弱做多基差出现机会

回顾：上周，消息面较为平静，无重要数据公布。前半周债市在央行大额净投放，叠加欧洲疫情反复、黑色走弱等利好下录得较大涨幅，但后半周央行投放力度明显减弱，债市情绪再度低落，回吐大部分涨幅，国债期货整体偏强震荡，长端强于短端。跨期价差整体稳定，跨品种价差整体收窄，蝶式价差小幅上行，基差/净基差整体稳定，CTD券IRR整体低于资金成本，无正套机会。 观点：近期债市与货币市场出现背离，上周一、二虽然央行大额净投放，但流动性依旧紧张，而债市出现快速上涨；后半周流动性较为充裕，资金利率大幅下行，但债市伴随央行投放力度减小出现整体下得。与此同时，无论是从此前经济数据公布还是上周五中国国债被纳入富时指数，都对市场影响较小，表明现阶段市场的主导因素是央行货币政策引导下的市场情绪。 从长期来看，全球疫情出现反复是大概率事件、国内经济反弹出现边际递减、货币骤然收紧的概率较小，叠加金融对外开放进程进一步加速，整体对债市形成支撑；短期来看，虽然目前债市情绪依旧较弱，但人民币升值趋势有所缓解，股市翘板效应带来的压力整体减小，期债趋势策略方面可小仓位试探做多；套利机会方面，上周五T2012合约CTD券由特别国债2000004切换至190005，转换期权价值出现，可博弈做多基差策略。与此同时，现阶段2TF-T处于相对低位，做陡曲线策略仍有较高胜率。 策略： 方向性策略：可等待信号或小仓位试探做多 套保策略：对于新发产品，可以采用做多替代策略 基差策略：推荐做多T2012合约基差 跨期策略：03合约流动性较差，建议观望 跨品种策略：跨品种价差处于均值回归阶段，推荐做陡曲线策略 一、上周行情回顾 ·上周（9月21日-9月25日下同），国债期货整体偏强震荡，长端强于短端。其中，10年期主力合约T2012涨0.30%，收98.100元；5年期主力合约TF2012涨0.05%，收99.925元；2年期主力合约TS2012跌0.02%，收100.335元。跨期价差整体稳定，跨品种价差整体收窄，蝶式价差小幅上行。 ·上周，消息面较为平静，前半周债市在央行大额净投放，叠加欧洲疫情反复、黑色走弱等利好下录得较大涨幅，但后半周央行投放力度明显减弱，债市情绪再度低落，回吐大部分涨幅。具体如下：周一，央行大额净投放并未对资金面带来改观，但在欧洲疫情反复、黑色走弱等利多情绪带动下，债市表现较为强势；周二，央行再度净投放但早盘资金依旧紧张，随着流动性紧张有所缓解，债市情绪再度高涨，午后期债快速拉升；周三，央行净投放但力度明显减小，资金面出现大幅转松，但债市整体情绪较弱，获利了结情绪严重，期债全天录得一定跌幅；周四，隔夜美股大跌对国内债市带来一定利好，期债早盘冲高，但债市去情绪依旧偏弱，上午临近收盘时期债跳水，午后也维持弱势震荡；周五，中国国债被纳入富时指数形成明显利好，但央行开始回落货币引发市场担忧，债市再度出现下跌。 ·上周，国债期货各期限合约基差/净基差整体稳定，CTD券IRR整体低于资金成本，无正套机会。周五（9月25日），2年期主力合约TS2012活跃CTD券为190011.IB，IRR为2.239%，5年期主力合约TF2012活跃CTD券为200005.IB，IRR为2.0521%，10年期主力合约T2012活跃CTD券为190006.IB，IRR为0.5773%，当日R007为1.968%。 二、基本面及流动性 央行大额投放维持流动性 上周央行公开市场累计开展9000亿元逆回购操作，有4200亿元央行逆回购到期，因此央行上周净投放4800亿元逆回购资金。与此同时，9月LPR连续5个月按兵不动，1年期品种报3.85%，上次为3.85%，5年期以上品种报4.65%，上次为4.65%。 资金利率中枢整体下行 9月25日，R001加权平均利率为1.0967%，较上周跌115.86个基点；R007加权平均利率为1.968%，较上周跌67.46个基点；R014加权平均利率为3.1775%，较上周涨30.32个基点；R1M加权平均利率为2.9669%，较上周涨29.52个基点。 9月25日，shibor隔夜为1.113%，较上周跌98.8个基点；shibor1周为2.044%，较上周跌18.9个基点；shibor2周为2.743%，较上周涨33.2个基点；shibor3月为2.668%，较上周跌1.1个基点。 美元强势反弹，人民币整体收跌 上周，美元指数低位强势反弹，最高触及94.7。但人民币整体走势较稳，跌幅较为有限。周五(9月25日)，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8202，较上一交易日涨38个基点，本周累计跌613个基点。离岸人民币兑美元报6.82335，较上一交易日涨35个基点，本周累计跌441个基点。 三、利率债追踪 一级市场国债、地方债发行整体增加，但金融债发行量减少 上周，一级市场发行2只国债，发行总量700.6亿元，偿还总量101.3亿元，净融资额599.3亿元，较上上周增加413.7亿元；46只金融债，发行总量2581.53亿元，偿还总量1781.27亿元，净融资额800.26亿元，较上上周减少1872.14亿元；77只地方政府债，发行总量2114.12亿元，偿还总量446.34亿元，净融资额1667.78亿元，较上上周增加379.51亿元。 二级市场利率债成交整体减少 其中，国债成交10957.69亿元，较上上周减少950.61亿元；金融债成交20075.83亿元，较上上周减少1947.01亿元；地方政府债成交3611.78亿元，较上上周减少482.42亿元。 利率债收益率与上周相比整体稳定 本期银行间国债收益率不同期限整体稳定，各期限品种平均跌4.34bp。其中，0.5年期品种下跌0.94bp，1年期品种上涨0.28bp，10年期品种上涨1.33bp；国开债收益率不同期限整体稳定，各期限品种平均跌3.24bp。其中，1年期品种上涨4.72bp，3年期品种上涨3.92bp，10年期品种上涨3.27bp。 上周期限利差整体下行 与前周相比，10Y-2Y利差下行0.67BP，10Y-5Y利差下行2.19BP，5Y-2Y的利差上行1.52BP。 附1：债市绝对收益率变动 附2：债市相对收益率变动 资料来源：中粮期货机构服务部 黄少艺投资咨询证号：Z0013226 风险揭示： 1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 2.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 3.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公交易提供服务。 [33] \t